非银行金融行业股票质押回购新规：整体影响可控，推动行业集中度进一步提升-20170911-东方证券-10页

股票质押回购新规总结

核心内容

2017年9月8日，证券业协会与上交所、深交所分别就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》和《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》修订内容公开征求意见。此次新规旨在加强股票质押回购业务的风险管理，推动金融资源向实体经济倾斜，遏制资金在金融体系内空转。

主要观点

1. 监管目的明确
   新规的核心在于防控风险、推动金融脱虚向实、服务实体经济。监管层此前已多次就相关问题进行讨论，此次内容基本在业内预期之中，但对行业影响深远。

2. 分类监管，提升行业集中度
   新规首次针对A、B、C类券商设定不同的股票质押回购业务上限，A类券商可占净资本的150%，B类为100%，C类及以下为50%。大券商因资本实力强、评级高，将更具优势，有利于行业集中度进一步提升。

3. 限制质押比例与交易金额
   单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%，单一券商表内质押单只股票不得超过其股本的30%，单一资管计划不得超过15%。首次参与质押的交易金额不得低于500万元，后续每次交易不得低于50万元。这些限制对现有业务影响较小。

4. 强化资金用途管理
   融入资金不得用于违反国家调控方向的行业、二级市场买入股票、新股申购等，确保资金流向实体经济。此要求提高了券商对资金流向的监管力度。

5. 尽职调查与风控体系完善
   强化了对融入方的尽职调查要求，明确了尽职调查流程、人员配置及报告格式。同时，新增了黑名单制度和资产减值准备机制，以提升整体风控水平。

关键信息

• 业务规模：截至2017年9月10日，未解压股票质押式回购规模约为1.76万亿元，占A股总市值的3%。
• 券商参与情况：2017年一季度末，券商自有资金参与股票质押回购业务规模为5664亿元，较2016年底增长16.65%。
• 利息收入占比：股票质押式回购业务贡献利息收入73.3亿元，占券商利息收入的20%，占整体营业收入的2.91%。
• 影响可控：新规对券商业绩的边际影响较小，主要影响在于业务增长放缓，券商需通过增资等方式提升净资本。

投资建议

• 关注大券商：中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券、招商证券等大型券商因资本实力强、分类评级高，将更受益于新规，建议重点关注。
• 行业前景：新规有助于规范行业发展，推动其向高质量、合规化方向发展，长期利好行业。

风险提示

• 系统性风险：若市场出现系统性风险，可能对行业估值产生压制。
• 政策不确定性：新规仍为征求意见稿，后续定稿内容可能有调整。

附录：主要条款对比

数据与图表说明

• 图1和图2分别展示了上交所和深交所的股票质押率情况。
• 图3和图4展示了上市券商的股票质押式回购与净资本比例、利息净收入占比等数据。
• 图5展示了截至2017年9月10日，上市券商未解压股票质押式回购规模。

投资评级定义

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（在-5%~+5%之间）、看淡（低于-5%）。
• 公司评级：买入（强于市场15%以上）、增持（强于市场5%~15%）、中性（在-5%~+5%之间）、减持（低于-5%）。

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