深度报告-20260626-国金证券-药明康德-603259.SH-新分子业务快速放量_一体化CRDMO模式高筑行业护城河_16页_2mb

公司业务与投资分析总结

核心内容概述

公司是一家全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，为客户提供覆盖新药全产业链的研发与生产服务，持续降低研发门槛，提升研发效率，推动创新药物快速商业化。公司深度参与GLP-1药物产业链，Tides业务快速增长，同时在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 公司拥有全球领先的CRDMO业务模式，具备强大的研发和生产能力，为全球药企提供服务。
• GLP-1市场空间广阔，预计2030年全球销售额将达1,450亿美元，是2024年的三倍。公司支持了多个GLP-1候选药物和商业化药物项目，其中Tides业务在2025年收入达到113.7亿元，同比增长96%。
• 公司2026年一季度在手订单达597.7亿元，同比增长23.6%，表明市场对公司未来增长的信心。
• 公司预计2026-2028年营业收入分别为529.20亿、614.81亿、715.36亿元，归母净利润分别为174.27亿、209.45亿、251.67亿元，对应EPS分别为5.84元、7.02元、8.44元。
• 基于行业景气度及公司龙头地位，给予2026年25倍PE估值，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司具备较强的盈利能力，毛利率逐年提升，2026年预计达到49.93%，2028年有望提升至51.70%。
• 期间费用率有望稳中有降，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别预计为1.8%、5.9%、2.5%。

关键信息

业务表现

• 营业收入：2024年为392.41亿元，2025年为454.56亿元，2026年预计为529.20亿元，同比增长16.42%。
• 归母净利润：2024年为99.88亿元，2025年为132.41亿元，2026年预计为174.27亿元，同比增长31.4%（以2025年扣非净利润为基数）。
• Tides业务：2025年收入113.7亿元，同比增长96%，预计2026年增长45%，2027年增长20%，2028年增长15%。
• 测试业务：2025年收入60.77亿元，预计2026年收入42.44亿元，同比下滑30.17%。

市场前景

• GLP-1市场：预计2030年全球销售额达1,450亿美元，2025年替尔泊肽销售额达365亿美元。
• 行业景气度：全球生物医药投融资回暖，2025年全球投融资总额达1,981亿美元，同比增长57%。
• 国内BD交易：2025年国内BD交易首付款总额达76亿美元，交易规模达1,391亿美元，显示出强劲的市场需求。

财务指标

• 毛利率：2026年预计为49.93%，2027年为51.05%，2028年为51.70%。
• ROE：2025年为24.02%，预计2026年为18.38%，2027年为19.34%，2028年为20.21%。
• P/E：2026年为20.07倍，2027年为16.70倍，2028年为13.90倍。
• P/B：2026年为3.69倍，2027年为3.23倍，2028年为2.81倍。

估值与评级

• 目标价：146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：康龙化成、凯莱英、药明生物、药明合联。
• PE估值：参考CDMO行业2026年28.5倍平均PE，给予公司2026年25倍PE估值。

风险提示

• 汇兑风险：人民币汇率波动可能对公司利润产生影响。
• 国内外政策风险：贸易摩擦和监管政策变化可能影响公司业绩。
• 临床试验进展风险：临床试验结果不确定，可能影响药物上市进度。
• 产品上市审评风险：审批延迟可能影响公司收入。
• 大股东减持风险：可能对股价造成压制。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为529.20亿、614.81亿、715.36亿元，归母净利润分别为174.27亿、209.45亿、251.67亿元。
• 增长预期：公司业务增长确定性强，特别是在Tides板块，预计2026年全年增长45%。
• 现金流：2025年经调整经营现金流为166.7亿元，预计2026年为105-115亿元。
• 投资建议：基于公司业务增长和行业前景，建议投资者关注公司股票，给予“买入”评级。

行业分析

• 海外CXO公司：2025年多家海外CXO公司上调全年业绩指引，显示行业景气度上行。
• 国内CDMO行业：2025年国内CDMO行业收入增速达17%，2026年一季度增速进一步提升至20%。
• CRO行业：2026年一季度CRO行业收入增速恢复正增长，同比增长14%。

公司运营情况

• 产能布局：公司拥有全球布局，在亚洲、欧洲、北美等地设有运营基地。
• 资本开支：2025年资本开支达55.4亿元，2026年预计达65-75亿元。
• 项目管线：截至2026年一季度，新增分子328个，其中83个完成R到D转化，显示公司业务持续增长。

财务结构

• 资产负债率：2025年为22.18%，预计2026年为13.66%，显示公司财务状况稳健。
• 流动资产：2025年流动资产达61,677亿元，占总资产的59.8%。
• 固定资产：2025年固定资产达26,889亿元，占总资产的26.1%。
• 无形资产：2025年无形资产达2,512亿元，占总资产的2.4%。

市场评级分析

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附注

• 本报告基于国金证券及其研究人员的分析，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提到的数据和观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致。
• 报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级者使用。