深度报告-20221224-天风证券-华峰测控-688200.SH-国产测试机龙头_切入新赛道加速产业布局_35页_3mb

华峰测控（688200）总结

核心内容

华峰测控是国内领先的半导体测试设备制造商，专注于模拟、数模混合、功率器件及SoC集成电路测试领域。公司已实现国产替代，是国内模拟测试机市场的龙头企业，2022年半年报显示其全球累计装机量突破5000台，国内市占率约为60%。尽管全球市占率不足15%，但公司拥有广阔的海外拓展空间。

公司产品线丰富，包括STS8200、STS8300等系列，具备高引脚数、多通道、多站点等先进测试能力。STS8300测试平台具备64工位以上并行测试能力，测试覆盖范围不断扩展，包括大功率器件、SoC集成电路等。

主要观点

• 国产替代成功：公司在国内模拟测试机市场占据领先地位，实现国产替代，全球装机量持续增长。
• 技术壁垒高：公司产品技术先进，具备多通道、多站点、高精度测试能力，产品设计具备平台化、一体化特征。
• 客户资源广泛：公司客户覆盖全球，包括国内三大封测厂、台积电、意法半导体等，构建了较强的产业链客户壁垒。
• 盈利增长显著：公司营收和净利润持续增长，2021年营收同比增长120.96%，净利润同比增长120.28%，2022-2024年盈利预测保持高速增长。
• 行业前景广阔：半导体行业资本支出持续上升，推动测试设备市场需求增长。公司正积极拓展海外业务，受益于全球半导体产业东移趋势。

关键信息

公司背景与产品布局

• 成立于1993年，是国内最早研发、生产半导体测试系统的企业之一。
• 主要产品包括模拟测试机、数模混合测试机、功率器件测试机、SoC测试机等。
• STS8200和STS8300是公司核心产品，STS8300具备更高的测试能力和应用范围。
• 公司已进入国际封测市场，成为为数不多打入欧美市场的本土企业。

财务表现

• 2021年公司营业收入为8.78亿元，同比增长120.96%。
• 归母净利润为4.39亿元，同比增长120.28%。
• 销售毛利率和净利率保持高位，分别为80.22%和49.96%。
• 期间费用率持续下降，2021年为23.48%，2022年前三季度进一步下降至20.73%。

市场格局与竞争分析

• 全球半导体测试设备市场由泰瑞达、爱德万等海外企业主导，华峰测控在国内市场具备一定竞争优势。
• 模拟测试机已基本实现国产替代，而SoC和存储器测试机仍由海外厂商主导，国产自给率较低。
• 公司在功率器件测试领域具备较强技术实力，尤其在SiC和GaN测试方面表现突出。

行业趋势与成长前景

• 全球半导体行业资本支出持续增长，2021年达1026亿美元，预计2023年将达576.82亿美元。
• 中国模拟芯片市场持续增长，2021年市场规模约2731.4亿元，占全球50%以上。
• PMIC是模拟芯片的主流细分市场，占全球模拟芯片市场约53%。
• 公司产品具备较强竞争力，未来有望在SoC测试、大功率器件测试等领域实现更大突破。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为10.38亿、13.96亿、19.06亿，YOY分别为18.19%、34.49%、36.53%。
• 归母净利润：预计分别为5.11亿、7.01亿、9.56亿，YOY分别为16.53%、37.04%、36.40%。
• EPS：预计2022-2024年分别为5.61元、7.69元、10.49元。
• 估值：根据可比公司估值，选择2023年43X作为目标估值，对应目标市值300亿元，目标价329元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业恢复不及预期
• 公司产品研发不及预期
• 市场开拓不及预期
• 竞争加剧风险

产业布局与技术发展

• 公司在模拟、数模混合、功率器件、SoC等测试领域均有布局，技术储备扎实。
• 公司积极拓展海外业务，已进入欧美市场，未来有望进一步提升全球市场份额。
• 产品技术不断升级，STS8300具备更高的测试能力和应用范围，支持大功率器件测试，提升公司产品附加值。

下游需求与市场空间

• 模拟芯片：市场持续增长，PMIC为最大热门赛道，占全球模拟芯片市场约53%。
• 数字芯片：逻辑芯片和MCU保持增长，2022年全球MCU市场规模预计达184亿美元。
• 功率器件：市场由海外厂商主导，但国内自给率稳步提升，SiC材料功率器件渗透加速。
• SoC测试机：技术壁垒高，目前由海外厂商主导，国产替代空间广阔。

结论

华峰测控作为国内模拟测试机龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着半导体行业资本支出持续上升，以及国产替代进程加快，公司有望在未来几年内实现快速增长，拓展至更多高端测试领域，进一步提升全球市场份额。