20250429-国金证券-酒鬼酒-000799.SZ-业绩仍承压_静待内外理顺_4页_977kb

2025年4月28日，酒鬼酒披露2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收142亿元，同比-497%；归母净利0.1亿元，同比-977%。2025年第一季度营收34亿元，同比-303%；归母净利0.3亿元，同比-568%。业绩承压明显。分产品看，内参、酒鬼、湘泉及其他系列营收分别为24/83/0.8/27亿元，同比-67%/-49%/+8%/-31%，其中内参、酒鬼销量分别-56%/-46%，吨价-25%/-6%，湘泉销量+19%但吨价-10%，导致毛利率分别-24%/-29%/-101%。公司持续清理渠道库存，推动消费者扫码及宴席活动，相关增长显著。同时阶段性优化产品架构，酒鬼酒SKU减少50%，构建“2+2+2”战略单品体系（2个战略单品内参、红坛；2个重点单品妙品、透明装；2个馥郁香基础单品内品、湘泉）。

分渠道看，2024年线上/线下营收分别为19/123亿元，同比-34%/-51%。经销商数量大幅下降，华北、华东、华南、华中及区域分别减少62/64/24/208/80家，总计428家至1336家。公司实施分级管理，严格客户准入，建设24万有效核心终端。省内侧重终端扩张与标杆门店建设，省外聚焦重点市场，执行控量、稳价、提质策略。

财务数据方面，2024年归母净利率同比-185个百分点至0.9%，毛利率-70个百分点至71.4%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+107%/+58%/+26%。2025年第一季度归母净利率同比-56个百分点至9.2%，毛利率-0.4个百分点至70.7%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别-62%/+26%/+11%。25Q1末合同负债余额18亿元（同比-6亿元），销售收现23亿元（同比-27%）。

综合白酒行业需求疲软对中小酒企冲击，机构下调2025/2026年归母净利预测至35%/31%。预计2025-2027年收入分别-30%/+30%/+72%，归母净利为10/15/20亿元，EPS为0.30/0.45/0.605元。当前股价对应PE估值147/96/72倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济复苏不及预期、营销转型效果欠佳、行业政策变动及食品安全隐患。历史评级显示，自2023年4月29日以来，机构多次发布“买入”或“增持”建议，目标价区间在3452-11179元，当前股价与目标价存在较大差距。报告指出需关注国金证券潜在利益冲突及报告适用性限制。