20210428-国金证券-酒鬼酒-000799.SZ-Q1业绩超预期_内外部改革加速深化_4页_1015kb

酒鬼酒 (000799.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

酒鬼酒（000799.SZ）在2020年和2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，公司持续深化内外部改革，推动产品结构优化和市场扩张，特别是在“内参”和“酒鬼”系列产品的表现上尤为突出。分析师刘宸倩对酒鬼酒的未来发展持积极态度，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司营收同比增长20.79%，归母净利润同比增长64.15%。2021年第一季度营收同比增长190.36%，归母净利润同比增长178.85%，业绩超预期。
• 产品结构优化：内参系列收入同比增长72.88%，带动收入占比从2019年的22%提升至2020年的31%。酒鬼系列收入增长相对平稳，但受益于需求恢复，毛利率有所下降。
• 市场改革推进：内参系列持续放量，省外招商进程提速，目标实现地级市全覆盖。酒鬼系列改革成效显著，红坛产品收入占比超过30%，老红坛停货，批价上涨至300元以上，终端成交价达350元。
• 未来增长预期：公司计划在“十四五”期间实现收入突破30亿元，跨越50亿元，迈向100亿元。预计2021-2023年收入增速分别为60%、40%和33%，归母净利润增速分别为73.4%、54.9%和44.5%。
• 盈利预测：2021-2023年对应PE分别为74倍、48倍和33倍，维持买入评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：194.20元
• 总股本：3.25亿股
• 总市值：631.01亿元
• 年内股价最高最低：228.38元/31.66元
• 沪深300指数：5091
• 深证成指：14264

业绩简评

• 2020年全年营收18.26亿元，归母净利润4.92亿元
• 2021年第一季度营收9.08亿元，归母净利润2.68亿元
• 2020年第四季度营收6.99亿元，归母净利润1.61亿元

经营分析

• 产品表现：内参系列收入5.72亿元，同比增长72.88%；酒鬼系列收入10.14亿元，同比增长0.82%；湘泉系列收入1.57亿元，同比增长5.53%
• 毛利率变化：2020年净利率同比提升7.11个百分点，主要受益于产品结构改善；2021年第一季度毛利率同比下降6个百分点
• 费用控制：销售费用率同比下降2.19个百分点，管理费用率同比下降1.71个百分点，显示公司运营效率提升
• 市场拓展：内参系列在省外市场加速布局，目标实现地级市全覆盖；酒鬼系列改革后预计全年增长30%以上

盈利预测

• 2021-2023年收入预测分别为2,924亿元、4,100亿元和5,435亿元
• 2021-2023年归母净利润预测分别为852亿元、1,321亿元和1,908亿元
• 2021-2023年对应PE分别为74倍、48倍和33倍

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 酒鬼系列改革不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 食品安全风险

财务分析

损益表趋势

• 主营业务收入：逐年增长，2021年预计增长60.12%
• 毛利：2021年预计增长88.25%，显示盈利能力显著提升
• 净利润：2021年预计增长73.36%，净利润率持续上升
• EBIT：2021年预计增长88.25%，显示经营利润增强

现金流量表趋势

• 经营活动现金净流：2021年预计增长至926亿元，现金流状况良好
• 投资活动现金净流：2021年预计为-140亿元，投资力度加大
• 筹资活动现金净流：2021年预计为-81亿元，融资需求下降

资产负债表趋势

• 资产总计：2021年预计增长至5,355亿元，资产规模扩大
• 负债股东权益合计：2021年预计增长至5,355亿元，资产负债率下降
• 每股指标：每股收益和每股净资产持续上升，显示公司价值提升

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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