20230720-浦银国际证券-2Q23毛利率略低于市场预期_公司维持全年180万辆销量目标_10页_1mb

特斯拉（TSLAUS）研究报告摘要

核心观点

维持特斯拉“持有”评级，目标价上调至2751美元（潜在降幅6%），主要原因是2023年销量目标已基本反应在股价中，且供应端产量上行不确定性较低。维持2023年汽车销量182万辆（同比增长39%）与2024年234万辆（同比增长28%）的预测，并略高于行业增速。

业绩概要

• 二季度表现：收入同比增长47%，环比增长7%；汽车平均价格同比下降18%，环比下降2%，延续下滑趋势，使得季度毛利率下滑89个百分点至182%，略低于市场预期。
• 盈利能力：净利润为27亿美元，同比增长20%，环比增长8%；维持较低费用率。
• 交付目标：坚持2023年交付量180万辆，表示愿意在价格上让步，但旨在减少利润损失。
• 3Q23展望：产量可能因产线升级出现小幅下降，Cybertruck将在四季度小批量交付，计划明年大规模量产。

估值与研判方法

• 采用分部加总法（SOTP）对四大业务（汽车销售、租赁、能源、服务及其他）分别估值，并给予各业务不同市销率（2024E）：
  • 汽车销售：60x，贡献估值594亿美元；
  • 汽车租赁：60x，贡献估16.8亿美元；
  • 能源：20x贡献21.2亿美元；
  • 服务及其他：250x贡献239.4亿美元。
• 综合得到2751美元的新目标价，较目前股价291.35美元有6%潜在下行空间，维持“持有”评级。

投资风险

• 需求不振：中国及海外新能源车需求低于预期；
• 价格压力：销量增长依赖定价调整，可能导致毛利率下滑；
• 成本与原料：原料价格下降速度若低于预期，可能拖累利润；
• 新业务风险：FSD开发进度、超充网络投资等不确定性。

财务预测（2021-2025E）

• 收入：预计2023E达到972亿，同比增长19%，2024E为1219亿（同比增长25%）；
• 净利润：2023E预测97.99亿美元（7% YoY 增长），但为下调前预测，2024E为147.11亿美元（增长56%）；
• 利润率：预计净利率2023E为10.1%、2024E为12.5%。

全球市场表现

截至2023年7月19日收盘价为291.35美元，7月20日目标价降至2751美元。

客观免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资美股需通过经美国注册的经纪商。
• 报告包含前瞻性信息，存在多种假设和风险因素，建议投资者独立评估并咨询专业顾问。

注意：以上内容摘要基于浦银国际报告原文生成，力求全面而精确。如需进一步了解，建议阅读完整报告。