深度报告-20250314-上海证券-巨化股份-600160.SH-公司深度_制冷剂行业上行周期已至_氟化工龙头扬帆起航_33页_1mb

巨化股份：氟化工行业龙头，受益于制冷剂行业上行周期及含氟新材料需求增长

核心内容

巨化股份是中国领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，具备完整的氟氯新材料产业链，涵盖基础配套原料、含氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品及特色氯碱新材料。公司在国内制冷剂行业拥有显著的市场份额，尤其是在三代制冷剂领域，2025年生产配额占比达37.86%，内用配额占比达38.77%，显示出其在行业中的龙头地位。随着全球制冷剂行业进入配额管理阶段，以及国内政策推动下制冷剂需求回暖，公司有望迎来盈利提升。

此外，公司积极布局高附加值的含氟新材料，如聚偏二氯乙烯（PVDC）、聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）等，这些材料在多个高端领域具有广泛的应用前景，包括5G通信、数据中心冷却、新能源汽车、航空航天等。公司通过不断推进产能扩张和技术创新，提升其在含氟材料领域的竞争力。

主要观点

• 氟化工龙头地位稳固：巨化股份是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，拥有完整的氟氯新材料产业链，具备显著的产业一体化优势。
• 三代制冷剂配额管理下优势凸显：2025年公司三代制冷剂生产配额总量及内用配额占比均提升，预计未来三代制冷剂价格将稳步上行，行业景气度回暖将提升公司盈利能力。
• 含氟新材料需求增长可期：随着5G通信、数据中心、新能源汽车等领域的快速发展，含氟新材料市场前景广阔，公司相关项目陆续投产，有望带动营收增长。
• 盈利能力持续提升：预计2024-2026年公司营业收入将分别达到224.58亿、268.03亿、302.50亿元，归母净利润分别为19.70亿、32.86亿、41.40亿元，对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x，公司盈利水平有望进一步改善。
• 产业链协同与技术优势：公司通过产业链一体化和技术创新，不断提升核心竞争力，同时具备较强的资源和管理优势。

关键信息

市场地位与产能

• 巨化股份是国内唯一拥有四代含氟制冷剂生产能力的企业。
• 2024年公司二代制冷剂生产配额占全国22%，内用配额占全国27%；三代制冷剂生产配额占全国37.86%，内用配额占全国38.77%。
• 公司拥有两套第四代氟制冷剂生产装置，年产能约8000吨，且已投运多年。
• 含氟新材料如PTFE、PVDF等在国内市场占有率高，公司是国内领先的含氟聚合物生产商。

产品结构与营收情况

• 公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%；归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。
• 2024年前三季度，公司营业收入同比增长11.83%，归母净利润同比增长68.40%。
• 冷冻剂是公司主要收入来源，2023年实现营收59.83亿元，占公司总营收的28.97%。
• 含氟聚合物材料业务增长显著，2023年营收22.07亿元，占比10.69%。

未来增长点

• 三代制冷剂配额管理：随着全球对HFCs的逐步削减，三代制冷剂需求稳定，价格有望持续上涨，公司配额优势明显。
• 数据中心液冷需求增长：数据中心建设推动液冷技术应用，氟化液作为高效冷却介质，市场需求增长，公司相关项目产能逐步释放。
• 高附加值产品：公司不断推进高性能氟氯新材料项目，如10000t/a高品质可熔氟树脂、44kt/a高端含氟聚合物等，预计未来将带来持续的业绩增长。

风险提示

• 政策变化风险：制冷剂行业政策存在不确定性，可能影响行业供需格局。
• 下游需求不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能影响公司产品销售。
• 原材料价格波动：公司主要原材料如萤石、甲醇等价格波动可能影响盈利。
• 在建项目进展：若在建项目推进不及预期，可能影响公司未来盈利增长。

数据预测与估值

投资建议

公司首次被覆盖，我们认为其在制冷剂行业配额管理下具备显著优势，同时在含氟新材料领域前景广阔，给予“买入”评级。

产业链与技术优势

• 公司拥有完整的氟氯新材料产业链，包括基础原料、制冷剂、聚合物、精细化学品等。
• 拥有丰富的氟化工技术储备，能够实现第四代氟制冷剂产业化生产。
• 地处萤石资源富集区域，具备良好的资源基础和配套优势。

市场前景与政策背景

• 全球环保政策推动：《基加利修正案》和各国对HFCs的逐步削减，推动三代制冷剂市场发展。
• 国内需求回暖：空调、冰箱、汽车等下游行业需求稳定，同时受益于“以旧换新”政策，市场空间进一步扩大。
• 5G与数据中心推动含氟新材料需求：PTFE、PVDF等材料在5G通信和数据中心液冷技术中具有重要应用，市场需求增长迅速。

总结

巨化股份作为国内氟化工行业龙头，凭借其完整的产业链、显著的市场占有率和政策红利，有望在未来三年内实现营收和利润的持续增长。公司受益于三代制冷剂配额管理带来的行业景气度提升，以及含氟新材料在高端制造业中的广泛应用。尽管存在政策变化、原材料波动等风险，但公司具备较强的抗风险能力，未来成长性值得期待。