20181123-华泰证券-当升科技-300073.SZ-三元材料龙头_业绩有望持续增长_7页_1mb

当升科技（300073）首次覆盖报告总结

公司概况

当升科技是国内锂电池正极材料领域的龙头企业，专注于三元材料的研发与生产。公司成立于2001年，控股股东为央企北京矿冶研究院，具备强大的科研背景。2016年起，公司受益于国内新能源汽车的快速发展，迎来业绩高速增长期。

核心内容

• 行业地位：公司三元材料出货量在国内领先，市占率约为10.4%。
• 客户结构：下游客户包括LG化学、三星SDI等国际电池巨头以及比亚迪、孚能、力神等国内动力电池龙头企业。
• 产品布局：公司领先布局高镍三元材料，NCM811已实现批量出货，NCA材料已完成中试并预计年内批量推向市场。
• 技术优势：高镍三元材料具有高技术壁垒，公司具备较强的研发能力，多项性能指标优于市场同类产品。

主要观点

• 业绩增长：2016-2017年公司归母净利润分别达到1亿和2.5亿，同比增长647.56%和151.97%，预计2018-2020年归母净利润分别为3.03亿、3.87亿、4.89亿，对应EPS分别为0.69元、0.89元、1.12元。
• 产能扩张：公司当前正极材料产能为1.6万吨，预计海门三期1.8万吨产能将在未来两年释放，常州金坛5万吨产能预计2020年底投产，总产能将达5.4万吨。
• 海外拓展：公司已与三星SDI、LG化学等国际储能大客户建立合作关系，同时在动力领域拓展特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际车企客户，预计2019年逐步实现放量。
• 估值分析：参考可比公司18年平均PE估值29倍，考虑到公司龙头地位和成长性，给予18年合理PE区间38-42倍，对应目标价26.22元-28.98元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 高镍三元趋势：动力电池提升能量密度和降低成本的需求推动高镍三元材料渗透率提升，公司产品布局领先。
• 毛利率差异：高镍三元材料毛利率高于普通三元材料，预计18年NCM811毛利率比NCM523高至少5%。
• 收入与利润预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为3616亿元、4751亿元、5909亿元，净利润分别为302.86亿元、386.78亿元、488.57亿元。
• 财务表现：公司盈利能力逐步提升，2018年毛利率为15.99%，净利率为8.38%，ROE为9.09%，ROIC为11.00%。
• 风险提示：
  1. 公司扩产进度不达预期。
  2. 国内三元材料市场竞争加剧，可能导致价格和毛利率下降。
  3. 高镍三元推广进度不达预期，需动力电池企业解决技术问题。

盈利预测与估值

财务指标概览

• 毛利率：18年为15.99%，预计未来三年维持在16%左右。
• 净利率：18年为8.38%，预计逐年提升。
• 资产负债率：18年为27.87%，预计未来三年逐步上升至44.43%。
• 流动比率：18年为2.70，预计未来三年逐步下降。
• 速动比率：18年为2.18，预计未来三年逐步下降。
• 总资产周转率：18年为0.98，预计未来三年逐步下降。
• 每股净资产：18年为7.63元，预计未来三年逐步提升至9.44元。

总结

当升科技作为国内三元材料龙头，具备领先的产品布局和产能扩张能力，同时积极拓展海外市场，未来业绩增长可期。公司预计2018-2020年归母净利润稳步增长，给予“增持”评级。然而，公司仍面临扩产进度、市场竞争加剧和高镍三元推广等风险，需持续关注。