20180720-广发证券-当升科技-300073.SZ-上半年产销放量超预期_受益三元材料高端化趋势_5页_933kb

报告摘要

当升科技 (300073.SZ) 总结

核心内容概述

当升科技（300073.SZ）是一家专注于三元正极材料研发与生产的公司，受益于新能源汽车行业的发展及三元材料高端化趋势。公司2018年上半年业绩表现亮眼，扣非净利润同比增长显著，尤其在第二季度实现环比和同比大幅增长。随着产能的逐步释放和产品结构的优化，公司预计将在未来几年持续受益于行业高景气度，业绩具备较大增长弹性。

主要观点

业绩表现超预期：公司2018年上半年归母净利润预计1-1.2亿元，同比下滑17.20%-31.00%，但扣非净利润同比增长92.45%-122.84%，其中第二季度单季度环比增长65.21%-107.09%，同比增长88.71%-136.54%。
产品定位高端：公司早在2015年便推出NCM622产品，2017年成功推出NCM811和NCA产品，其中NCM811已实现量产，产品系列化、高镍化趋势明显，符合新能源汽车对高能量密度电池的需求。
产能扩张加速：公司当前正极材料产能为1.6万吨，其中三元材料产能1.3万吨。2020年计划实现约5万吨产能，包括江苏二期二阶段项目（4000吨高镍产能）和金坛金城科技产业园（首期5万吨，总规划10万吨）。
盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.59、0.93和1.24元/股，对应市盈率分别为56X、36X和27X，公司被给予“买入”评级。
行业前景向好：新能源汽车补贴新政缓冲期结束，行业进入高景气阶段，公司作为三元正极材料龙头，有望受益于行业升级带来的订单增长。

关键信息

产能与产量

2018年：正极材料产能1.6万吨，预计销量1.8万吨。
2020年：预计实现5万吨产能，其中高镍三元材料产能1.8万吨。
未来规划：金坛项目首期5万吨，总规划10万吨，2018年内开工。

财务预测

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS（元/股）	P/E
2016A	1,334.55	55.10%	99.29	647.56%	0.542	79.40
2017A	2,157.91	61.70%	230.49	132.14%	0.630	41.75
2018E	4,138.89	91.80%	257.82	11.86%	0.590	56.00
2019E	5,805.11	40.26%	403.98	56.69%	0.930	35.74
2020E	9,112.98	56.98%	542.07	34.18%	1.241	26.63

营收与利润增长趋势

营业收入持续增长，2018年增速达91.80%，2020年预计达56.98%。
净利润增长稳定，2018年预计增长11.86%，2019年预计增长56.69%，2020年预计增长34.18%。

毛利率与净利率

毛利率：预计维持在14%-15%之间，受益于产品高端化和加工费稳定。
净利率：2018年预计为6.2%，2019年为7.0%，2020年为5.9%，呈现先升后稳趋势。

投资建议

公司评级：买入
预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

新能源汽车产销量低于预期
正极材料加工费下降超预期

估值对比

代码	名称	收盘价(元)	2017A EPS	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2017A P/E	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E
600884.SH	杉杉股份	19.46	0.71	0.88	1.08	1.32	27.3	22.2	18.0	14.7
600549.SH	厦门钨业	14.67	0.57	0.57	0.72	0.86	25.7	25.5	20.4	17.0
300073.SZ	当升科技	33.06	0.63	0.59	0.93	1.24	52.5	56.0	35.7	26.6

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长(%)	55.10	61.70	91.80	40.26	56.98
毛利率(%)	17.0	18.5	17.6	17.9	16.8
净利率(%)	7.4	10.7	6.2	7.0	5.9
ROE(%)	7.4	14.6	7.7	10.8	12.7
ROIC(%)	6.6	12.7	14.0	15.3	15.9
资产负债率(%)	38.0	41.9	31.4	35.0	43.2
P/E	79.40	41.75	56.00	35.74	26.63
P/B	5.88	6.08	4.34	3.87	3.38
EV/EBITDA	62.55	40.59	33.35	23.06	17.18

结论

当升科技凭借其在三元正极材料领域的领先地位和高端产品布局，正受益于新能源汽车行业的高景气度。公司通过加速产能扩张和产品升级，有望在未来几年内实现业绩的持续增长，同时维持较高的毛利率和净利率。尽管存在新能源汽车销量不及预期和加工费下降等风险，但公司被给予“买入”评级，显示出其在行业中的竞争优势和成长潜力。

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