20260401-东吴证券-当升科技-300073.SZ-2025年报点评_三元贡献稳定增长_铁锂打造第二成长曲线_3页_438kb

当升科技（300073）2025年报点评总结

核心内容概述

本报告对当升科技2025年的财务表现及未来发展前景进行了详细分析，指出公司整体业绩基本符合市场预期，同时强调三元材料、铁锂材料及钴酸锂材料的稳定增长，并提及公司在固态电池材料方面的布局进展。此外，报告还关注了公司资本开支大幅增加带来的经营性现金流压力，并对2026-2028年的盈利预测进行了更新，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营业收入：达到103.7亿元，同比增长36.63%，归母净利润为63.2亿元，同比增长34.02%。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为12.73%，同比下降0.4pct；归母净利率为6.10%，同比下降0.1pct。
• 第四季度表现：营收29.7亿元，同比增长43.9%，环比下降0.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长1616.1%，环比下降32.4%。

2. 三元材料业务

• 收入增长：2025年三元材料收入62亿元，同比增长21%。
• 出货量：预计全年出货约5万吨，同比增长40%；Q4出货量1万吨，同比持平，环比下降。
• 盈利能力：2025年三元单吨扣非利润约0.9万元，Q4单吨净利为0.7-0.8万元，主要受国际客户占比下降影响；预计2026年国际客户占比回升，单吨净利有望提升至0.8-1万元。

3. 铁锂材料业务

• 收入增长：2025年铁锂材料收入28亿元，同比增长62%。
• 毛利率提升：2025年毛利率为6%，同比提升5.6pct。
• 出货量：预计全年出货9.2万吨，同比增长60%；Q4出货近3万吨，环比增长30%。
• 未来预期：2026年预计出货18万吨，同比翻倍；Q4单吨净利恢复至0.07-0.08万元，全年单吨净利有望维持在0.15-0.2万元。

4. 钴酸锂材料业务

• 收入增长：2025年钴酸锂收入10亿元，同比增长121%。
• 毛利率提升：2025年毛利率为20%，同比提升10pct。
• 出货量：预计全年出货0.58万吨，同比增长70%；2026年预计出货0.8万吨。
• 盈利水平：2025年单吨净利稳定在1万元左右，2026年预计可维持。

5. 固态电池材料进展

• 产品布局：公司已成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态材料。
• 市场应用：产品已在头部客户进入批量验证阶段，具备规模化供应能力。

6. 财务状况与现金流

• 资本开支：2025年资本开支19.2亿元，同比增长122.4%；Q4资本开支8.2亿元，同比增长273%。
• 经营性现金流：2025年经营性净现金流为11.5亿元，同比下降28.1%；Q4经营性现金流为4.2亿元，同比下降5.9%。
• 资产负债率：2025年为31.14%，预计2026年将上升至47.28%，2028年进一步上升至50.02%。

7. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2026年归母净利润预计为10.5亿元，2027年为13.6亿元，2028年新增预测为16.2亿元。
• PE估值：对应PE分别为28x、22x、18x。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过基准15%。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2025年103.7亿元，2026年预计增长至233.19亿元，2028年达312.08亿元。
• 归母净利润：2025年63.2亿元，2026年预计增长至104.9亿元，2028年达162.4亿元。
• 每股收益：2025年为1.16元/股，2026年预计为1.93元/股，2028年为2.98元/股。
• 市净率（P/B）：2025年为2.00倍，预计2028年降至1.60倍。

业务发展重点

• 三元材料：作为主要盈利来源，但受国际客户占比下降影响，盈利能力略有下滑。
• 铁锂材料：成为第二成长曲线，出货量和毛利率均显著提升。
• 钴酸锂材料：受益于钴价上涨，利润稳定。
• 固态电池材料：布局全面，技术领先，具备批量供应能力。

风险提示

• 产能释放不及预期：可能影响业绩增长。
• 需求不及预期：市场变化可能导致收入不及预期。

总结

当升科技在2025年实现了营收和净利润的稳定增长，其中铁锂材料成为新的增长点，三元材料和钴酸锂材料也表现良好。公司积极布局固态电池材料，技术优势明显。然而，资本开支增加导致经营性现金流承压，需关注未来产能释放与市场需求变化。基于2026-2028年的盈利预测，公司维持“买入”评级，未来增长潜力较大。