20211118-中泰证券-京东集团-SW-09618.HK-21Q3深度点评_短期与利润切割_长线布局促增长_12页_1mb

京东集团-SW (9618.HK) 2021Q3深度点评总结

核心内容概览

京东集团-SW在2021年第三季度发布了业绩报告，显示出其在营收增长方面的稳定性，但净利润短期承压。分析师韩筱辰维持“增持”评级，认为京东的长期增长潜力依然显著。

主要观点

• 营收增长符合预期：2021Q3京东实现营业收入2187.08亿元，同比增长26%，环比下降14%。营收增长得益于SKU扩展、下沉市场扩张及全渠道战略的推进。
• 利润短期承压：Non-GAAP归母净利润为50.48亿元，同比下降9%；GAAP归属普通股东净利润为-28.07亿元，同比下降137%。利润下滑主要由于营销、股权激励等成本上升及对实体经济的持续投入。
• 用户增长稳健：年度活跃购买用户数达5.52亿，同比增长25%，环比增长4%。新增用户中，75%来自下沉市场，同时45岁以上及18-25岁用户群体增长显著，显示出京东在不同年龄层市场的吸引力。
• 反垄断政策利好：随着“二选一”政策的禁止，大量品牌入驻京东，提升SKU丰富度和品牌覆盖范围，长期利好京东的发展。
• 长期布局提升竞争力：京东持续投资仓储物流、员工薪资及品牌商家，同时布局线下零售，如京东电器超级体验店，以增强市场竞争力。

关键财务数据

财务指标

分业务收入

• 核心商品业务收入：1860.08亿元，同比增长23%，环比下降15%。
  • 电子产品及家电收入：1108.81亿元，同比增长19%，环比下降19%。
  • 日用百货商品收入：751.27亿元，同比增长29%，环比下降9%。
• 服务收入：327.00亿元，同比增长43%，环比下降4%。其中营销广告收入占服务收入的51.3%。

费用情况

• 研发费用率：1.8%
• 营销费用率：3.6%
• 一般及行政费用率：1.4%

利润率情况

• 毛利率：14%
• Non-GAAP经营性损益率：2%
• Non-GAAP净利率：约2.3%
• GAAP净利率：-1.5%

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值分析

• SOTP估值法：基于2021年各项业务假设及行业平均估值，给予京东零售PE35X，其他收入PS1X，对应合理市值12660亿港元。
• 可比公司估值分析：包括京东、阿里巴巴、拼多多、唯品会、美团、Amazon等，各公司估值指标差异较大，但京东的估值在合理范围内。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 市场竞争加剧
• 行业增长不及预期
• 政策风险
• 变现率及毛利率提升不及预期
• 新业务拓展低于预期
• 业务过度多元化、协同不足
• 运营资金不足
• 盈利不达预期

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上

总结

京东集团-SW在2021Q3实现了稳定的营收增长，但净利润受到短期成本增加的影响。分析师韩筱辰维持“增持”评级，认为京东的长期增长空间较大，尤其在供应链和反垄断政策的推动下。用户增长表现良好，尤其是下沉市场和年轻用户群体。同时，京东在实体经济和线下零售方面的持续投入，有助于提升其市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，如宏观经济波动和市场竞争加剧，但整体上京东的财务状况和业务布局仍显示出强劲的发展潜力。