20210429-光大证券-捷佳伟创-300724.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_2021Q1业绩超预期_定增落地加码HJT设备产能扩产_3页_756kb

捷佳伟创（300724.SZ）2021Q1业绩及公司研究总结

核心内容概述

捷佳伟创在2020年和2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其是在光伏行业需求向好的背景下，其设备业务持续扩张，研发投入增加，推动技术升级与市场竞争力提升。公司通过定增扩产HJT设备，进一步巩固其在光伏设备领域的领先地位。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司实现营业收入40.44亿元，同比增长60.03%；归母净利润5.23亿元，同比增长36.95%。2021Q1营业收入11.77亿元，同比增长138.22%；归母净利润2.11亿元，同比增长145.60%，超出市场预期。
• 毛利率提升：2021Q1毛利率环比提升4.53个pct至28.97%，主要得益于HJT/PERC+及大尺寸PERC订单的确认，以及2020Q1低基数效应。
• 研发投入增加：2020年研发投入同比增长56.03%至1.91亿元，公司推出适应大尺寸硅片的设备并实现大规模产业化应用，同时成功交付国产RPD和PECVD设备，具备HJT电池整线设备量产能力。
• 定增扩产：公司已完成25亿元定增，主要用于HJT生产关键设备（PECVD和PAR设备）的产能扩产，完全达产后将新增20GW PECVD设备及50套HJTPAR设备产能。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预计分别为8.34亿元、11.54亿元和14.97亿元，对应EPS分别为2.40元、3.32元和4.31元，PE分别为47倍、34倍和26倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 市场地位稳固：公司凭借设备领先优势，在光伏行业HJT技术加速推进的背景下，有望持续受益，业绩稳步提升。

关键信息

2020年业绩回顾

• 营业收入：40.44亿元，同比增长60.03%
• 归母净利润：5.23亿元，同比增长36.95%
• 现金分红：每10股派发现金红利1.8元（含税）
• 分板块表现：
  • 太阳能电池工艺设备：营收34.25亿元，同比增长59.33%，毛利率下滑至25.84%
  • 自动化设备：营收4.71亿元，同比增长65.87%，毛利率下滑至21.84%

2021Q1业绩亮点

• 营收与净利润：分别同比增长138.22%和145.60%
• 毛利率：提升至28.97%，环比增长4.53个pct

产能与技术进展

• HJT设备：公司具备HJT电池整线设备量产能力，通过定增扩产PECVD和PAR设备，预计新增20GW PECVD及50套HJTPAR产能。
• 大尺寸设备：推出适应210mm硅片的设备并实现产业化应用。

财务与估值数据

• 总股本：2021年4月完成增发后总股本变更为3.5亿股
• 总市值：389.74亿元
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润：8.34亿元（同比+59.48%）
  • 2022年归母净利润：11.54亿元（同比+38.36%）
  • 2023年归母净利润：14.97亿元（同比+29.71%）
• 估值指标：
  • 2021年PE：47倍
  • 2022年PE：34倍
  • 2023年PE：26倍

风险提示

• 扩产进度不及预期
• HJT设备推广应用不及预期
• 存货规模较大，流动性资金面临压力

维持“买入”评级

基于公司产能规划及行业下游对大尺寸和HJT设备的接受度，分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，且在碳中和背景下光伏行业景气度将持续，公司有望受益。

指标分析

盈利能力

• 毛利率：2020年26.4%，2021E 25.3%，2022E 25.1%，2023E 25.0%
• 归母净利润率：2020年12.9%，2021E 14.7%，2022E 15.1%，2023E 15.1%
• ROE：2020年17.2%，2021E 13.2%，2022E 15.6%，2023E 17.1%

偿债能力

• 资产负债率：2020年67%，2021E 51%，2022E 50%，2023E 49%
• 流动比率：2020年1.40，2021E 1.88，2022E 1.91，2023E 1.95
• 速动比率：2020年0.78，2021E 1.24，2022E 1.30，2023E 1.35

费用率

• 销售费用率：2020年2.00%，2021E-2023E维持2.00%
• 管理费用率：2020年2.12%，2021E-2023E维持2.00%
• 财务费用率：2020年1.29%，2021E-2023E维持在-0.28%至-0.47%之间
• 研发费用率：2020年4.73%，2021E-2023E维持在4.50%

每股指标

• 每股红利：2020年0.18元，2021E 0.25元，2022E 0.34元，2023E 0.44元
• 每股经营现金流：2020年1.04元，2021E 1.26元，2022E 1.92元，2023E 2.08元
• 每股净资产：2020年9.45元，2021E 18.16元，2022E 21.23元，2023E 25.20元

估值指标

• PE：2020年69倍，2021E 47倍，2022E 34倍，2023E 26倍
• PB：2020年11.9倍，2021E 6.2倍，2022E 5.3倍，2023E 4.4倍
• EV/EBITDA：2020年40.9倍，2021E 33.3倍，2022E 25.4倍，2023E 19.9倍

结论

捷佳伟创凭借在光伏设备领域的持续投入与技术突破，业绩表现亮眼，特别是在HJT设备领域具备较强竞争力。公司通过定增扩产，进一步夯实其在行业中的领先地位，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注扩产进度、HJT设备推广及存货管理等潜在风险。