20140805-招商证券-煤炭行业_近期投资策略之二-让历史告诉未来_15页_671kb

煤炭行业投资策略总结（2014年8月5日）

核心内容

2014年8月5日发布的煤炭行业投资策略报告指出，当前煤炭股的上涨主要由宏观经济预期推动，而非即时基本面支撑。报告回顾了2009年以来煤炭股的7次上涨周期，分析了每次上涨的背景与驱动因素，并展望了未来煤炭行业的投资逻辑。

主要观点

• 行情驱动因素：煤炭股的上涨通常由宏观政策或宏观经济预期推动，尤其是2009年后的行情，多数情况下与基本面结合更紧密。
• 当前行情：此轮上涨属于宏观预期推动，缺乏即时基本面支撑，但未来GDP增速和煤价上涨仍是关键验证指标。
• 未来展望：短期来看，宏观经济预期向好，煤价有望反弹，因此煤炭股继续看涨。
• 推荐标的：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源等股价弹性大的公司。
• 风险因素：宏观经济复苏低于预期、限产效果不达预期。

历史行情回顾

2009年行情

• 上涨时间：8.6个月
• 涨幅：277%
• 驱动因素：国内四万亿投资刺激
• 主要龙头：阳泉煤业（402%）、潞安环能（326%）、神火股份（325%）
• 特点：宏观经济预期推动，基本面滞后

2010年行情

• 上涨时间：1.2个月
• 涨幅：42%
• 驱动因素：美国QE刺激，国际大宗商品价格上涨
• 主要龙头：阳泉煤业（112%）、潞安环能（102%）
• 特点：国际因素推动，基本面即时支撑

2011年行情

• 上涨时间：2.3个月
• 涨幅：19%
• 驱动因素：澳洲洪水压缩供给，日本地震提升需求预期
• 主要龙头：兖州煤业（69%）、昊华能源（55%）
• 特点：国际事件推动，基本面好转

2012年初行情

• 上涨时间：1.9个月
• 涨幅：25%
• 驱动因素：宏观预期推动，货币政策放松
• 主要龙头：盘江股份（78%）、潞安环能（43%）
• 特点：无基本面支撑，后续煤价下跌

2012年底至2013年初行情

• 上涨时间：2.3个月
• 涨幅：28%
• 驱动因素：补库周期推动，换届经济预期
• 主要龙头：冀中能源（79%）、永泰能源（75%）
• 特点：补库推动冶金煤价格上涨，动力煤价格下跌

2013年中行情

• 上涨时间：1.9个月
• 涨幅：15%
• 驱动因素：微刺激政策，煤焦钢补库
• 主要龙头：潞安环能（27%）、永泰能源（25%）
• 特点：微刺激和补库推动，基本面持续好转

2014年6月至今行情

• 上涨时间：0.5个月
• 涨幅：15%
• 驱动因素：微刺激政策加码，PMI指标上升
• 主要龙头：永泰能源（85%）、国投新集（51%）
• 特点：无基本面支撑，预期煤价反弹

行情规律总结

1. 宏观驱动为主：每次上涨初期均受到宏观政策或预期推动。
2. 基本面滞后：2009年后的七次行情中，有三次（2009年、2012年初、2014年6月）没有即时基本面支撑。
3. 煤价走势影响：在有基本面支撑的行情中，焦煤价格上涨而动力煤价格下跌，反映补库周期影响。
4. 预期为先：若宏观预期足够强，即使基本面未改善，行情也可能持续。

未来展望

GDP增速是否上升？

• 判断：随着微刺激政策加码，PMI指标上升，预期三季度GDP增速好于二季度。

煤价是否看涨？

• 判断：当前煤价处于短期底部，预计四季度将反弹，若限产保价和限制进口措施实施，将进一步支撑煤价上涨。

行业大逻辑是否上行？

• 判断：若GDP增速是短期反弹，则行情不会持续；若为长期上涨，则煤价有望回升至盈亏平衡价（545元/吨）以上，涨幅15%-38%。

投资建议

• 推荐理由：当前煤炭股处于估值洼地，估值修复行情有望继续。
• 推荐标的：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源。
• 投资逻辑：宏观经济预期向好，煤价反弹预期增强，股价弹性较大。

估值比较（2014年8月5日）

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期：若经济复苏不及预期，行情可能受阻。
• 限产效果低于预期：若限产和限制进口措施未能有效执行，煤价反弹可能不达预期。

图表目录

• 图1：M2增速从14.8%提升到29%
• 图2：09年前三月新增贷款持续突破万亿
• 图3：09年的上涨基本面严重滞后
• 图4：2010年国际强刺激催生的煤炭行情
• 图5：2011年澳洲洪水和日本地震推动
• 图6：M2增速从12.4%提升到13.4%
• 图7：新增贷款2012年3月突破万亿
• 图8：2012年初的行情没有基本面的配合
• 图9：M2增速从13.8%提升到16.1%
• 图10：新增贷款2013年3月突破万亿
• 图11：煤炭股上涨与冶金煤滞后上涨匹配
• 图12：煤炭股上涨与动力煤走势负相关
• 图13：M2增速从14%提升到14.7%
• 图14：新增贷款2013年6月上升后回落
• 图15：煤炭股上涨与冶金煤上涨匹配
• 图16：煤炭股上涨与动力煤走势负相关
• 图17：M2增速大幅度提升
• 图18：汇丰PMI大幅度提升
• 图19：汇丰PMI与煤炭指数相关性较强
• 图20：煤炭指数与煤价负相关
• 图21：预期后续GDP增速一定要逐步提升
• 图22：大行情一般伴随后期煤价上涨
• 图23：煤炭行业历史PE Band
• 图24：煤炭行业历史PB Band

参考报告

1. 《煤价短期见底，反弹行情仍将持续—煤炭行业2014年8月报》2014/8/1
2. 《宏观向好催生煤炭行情，行业供给治理有待观察—近期煤炭投资策略》2014/7/28
3. 其他相关报告（2013年5月至2014年7月间共22份）

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验，S1090511040008
• 张顺：南开大学经济学硕士，2012年加入招商证券，S1090512050001
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，2013年加入招商证券，S1090514020001
• 招商煤炭研究小组：曾获《新财富》、金牛奖、水晶球奖等多项行业最佳分析师荣誉。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均
  • B：长期竞争力与行业平均一致
  • C：长期竞争力低于行业平均

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：基本面稳定，指数跟随基准
  • 回溯：行业基本面走弱，指数表现不佳