20180817-光大证券-珀莱雅-603605.SH-2018年半年报点评_线上渠道强势发力_管理效率稳步提升_5页_1mb

珀莱雅（603605.SH）2018年半年报总结

核心内容

珀莱雅在2018年上半年实现了显著的业绩增长，线上渠道表现尤为突出，推动了整体营收和利润的提升。公司通过多渠道布局和产品创新，进一步巩固了市场地位，并在管理效率方面取得了实质性进展。

主要观点

• 收入增长：2018年H1营业收入达到10.42亿元，同比增长24.92%；扣非后归母净利润为1.22亿元，同比增长57.51%。
• 线上渠道表现：线上渠道营收同比增长58.46%，占比提升至39.5%（2017年为36%）。公司加大了对传统渠道的整合营销，官方旗舰店GMV贡献近75%，同时积极拓展如云集等新渠道。
• 线下渠道拓展：日化专营店、商超、单品牌店等线下渠道营收同比增长9.6%，基本符合市场预期。
• 产品创新：珀莱雅系列产品实现营收9.3亿元，新增护肤、彩妆、面膜等多款产品系列，以丰富产品线和提升市场竞争力。
• 毛利率稳定：整体毛利率为62.18%，同比微降0.4个百分点，但珀莱雅系列毛利率达到61.96%，收入占比提升至89.42%。
• 净利率提升：净利率为12.34%，同比提升1.67个百分点，受益于管理效率的优化。
• 管理效率优化：Q2管理费用率降至7.37%，为历史最低，提升了整体盈利能力。

关键信息

• 费用变化：销售费用率上升至37.63%，主要由于新品投放和宣传推广力度加大。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.63亿元、3.46亿元、4.68亿元，对应EPS分别为1.31元、1.73元、2.34元，PE分别为31倍、24倍、18倍。
• 风险因素：低线城市消费能力不及预期、化妆品线上销售增速回落。
• 市场表现：公司股价表现良好，近3个月换手率高达110.66%。
• 财务数据：公司总资产、流动资产、股东权益等均有所增长，资产负债结构优化，偿债能力增强。

估值与评级

• 估值指标：PE从2016年的54倍降至2020年的18倍，PB从15降至2；EV/EBITDA从29降至12，EV/EBIT从39降至14。
• 评级：公司被给予“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

业绩预测与估值表

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,623	1,783	2,332	3,107	4,147
营业收入增长率	-1.33%	9.83%	30.80%	33.21%	33.50%
净利润（百万元）	154	201	263	346	468
净利润增长率	6.87%	30.70%	30.86%	31.59%	35.47%
EPS（元）	0.77	1.00	1.31	1.73	2.34
PE	54	41	31	24	18

总结

珀莱雅在2018年上半年通过线上渠道的强势发力和线下单品牌店的拓展，实现了业绩的稳步增长。公司管理效率的提升和产品线的丰富，进一步增强了市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司仍被给予“买入”评级，预计未来几年将保持良好的增长势头。