20171019-中泰证券-东土科技-300353.SZ-防务业务收入持续增长，产品研发力度继续加大_417kb

东土科技防务业务及公司发展总结

核心内容

东土科技（300353）作为一家专注于工业互联网与防务业务的公司，近年来在防务业务领域表现突出，收入持续增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。同时，公司不断加大研发投入，强化技术优势，推动产品创新，进一步巩固市场地位。公司还通过并购和投资，拓展产业链，提升整体竞争力。

主要观点

• 防务业务增长显著：公司防务业务收入持续增长，带动整体盈利水平提高，成为业绩增长的核心驱动力。
• 研发投入力度加大：公司长期保持超过营业收入10%的研发投入，前三季度研发费用增长约80%，凸显对技术研发的重视。
• 自主可控芯片产品：控股子公司东土军悦的网络交换芯片是国内唯一实现从设计、流片、封装测试全流程国产化的交换芯片，被军委装备发展部评为A级，具备良好的市场前景。
• 多元化业务布局：公司通过子公司拓明科技拓展大数据及网络服务业务，完善工业控制网络数据解决方案能力，形成协同效应。
• 投资建议：基于公司良好的业务发展和盈利预期，维持“买入”评级，目标价格为18.94元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2017-2019年分别为967.82亿元、1282.65亿元、1692.86亿元，增长率分别为46.24%、32.53%、31.98%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为182.20亿元、262.52亿元、353.04亿元，增长率分别为50.91%、44.08%、34.48%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.35元、0.51元、0.68元。
• 市价与市值：当前市价为13.83元，市值为7149百万元，流通市值为4533百万元。
• 财务指标：
  • PE：从58.06降至20.25，显示估值逐步下降。
  • PB：从3.41降至2.91，显示资产价值有所下降。
  • ROE：从5.75%提升至14.35%，盈利能力增强。
  • 资产负债率：从17.32%上升至37.07%，资本结构逐步变化。

投资要点

• 防务业务驱动增长：公司通过并购东土军悦、和兴宏图等企业，深化布局军事工业互联全产业链，防务业务收入增长明显。
• 产品覆盖广泛：产品应用于海陆空领域，下游需求稳定，军品市占率长期保持在30%。
• 研发能力突出：公司持续投入研发，工业服务器、MPLS交换机、新一代网管平台等产品将陆续发布。
• 现金流状况良好：经营活动现金流净额稳步增长，预计2017-2019年分别为74.73亿元、97.75亿元、165.90亿元。
• 未来盈利预期：预计2017-2019年净利润分别为1.82亿元、2.63亿元、3.53亿元，对应EPS分别为0.35元、0.51元、0.68元。

风险提示

• 外延并购不及预期：公司并购进展可能影响整体业务发展。
• 新品研发不及预期：新产品发布可能受研发进度影响。
• 国防信息化建设进度：与公司防务业务发展密切相关。
• 智能电网与智能交通发展：可能影响公司其他业务的市场表现。

结构分析

营收与利润增长

公司营收与利润均呈现持续增长趋势，尤其是防务业务的贡献显著。2017年前三季度实现营业收入5.20亿元，同比增长22.79%，归母净利润同比增长10.69%。

研发投入与技术优势

公司研发投入占比高，2017年前三季度研发费用增长约80%，显示出对技术创新的高度重视。公司工业互联网战略的关键产品持续研发，技术优势逐步巩固。

自主可控芯片产品

东土军悦的网络交换芯片具备高度自主可控性，已通过流片测试，预计2018年应用于全国产化军用网络交换机，符合国家对国防安全的要求。

大数据与网络服务业务

公司通过子公司拓明科技拓展大数据及网络服务业务，提升工业控制网络数据解决方案能力，形成多元化业务布局。

现金流与资本结构

公司经营活动现金流净额稳步提升，但投资活动现金流净额有所下降，显示公司加大资本支出。资产负债率逐步上升，资本结构发生变化。

总结

东土科技在防务业务领域表现强劲，研发投入持续加大，技术优势显著，同时拓展大数据及网络服务业务，形成多元化发展。公司财务状况良好，盈利预期明确，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。投资者应关注公司外延并购、新品研发及国防信息化建设等关键因素，以评估其长期发展和市场表现。