20181031-安信证券-科锐国际-300662.SZ-18Q3扣非业绩+64_好于预期_灵活用工带动下主业高成长且长期空间大_5页_359kb
报告摘要
科锐国际（300662.SZ）2018年第三季度总结
核心内容概览
科锐国际于2018年10月31日发布了其2018年第三季度财报，整体业绩表现强劲，业绩增长超出市场预期。公司通过内生增长与外延收购，推动了业务的快速发展，特别是在灵活用工领域表现突出。公司还持续加大技术研发投入，拓展分支机构，强化服务网络，进一步提升竞争力。
主要财务表现
2018年Q3财务数据
- 营业收入：7.26亿元，同比增长146.20%
- 归母净利润：4424万元，同比增长79.14%
- 扣非后归母净利润：3877万元，同比增长63.60%
2018年Q1-Q3累计数据
- 营业收入：14.52亿元，同比增长76.02%
- 归母净利润：9207万元，同比增长62.00%
- 扣非后归母净利润：8243万元，同比增长52.38%
业绩增长驱动因素
内生增长
- 内生净利润增长：53%
- 增长原因：大客户复购增加、二三线下沉、长尾客户开拓
外延收购
- Investigo收购：贡献收入2.71亿元，净利润999.15万元
- 剔除Investigo影响后：
- 收入内生增长：43.15%
- 归母净利润增长：52.77%
毛利率与费用率变化
毛利率
- 2018Q3毛利率：18.27%，同比下降5.92%
- 剔除Investigo影响后毛利率：22.27%，同比下降1.92个百分点
费用率
- 销售费用率：下降0.22个百分点
- 管理费用率：下降2.59个百分点
- 财务费用率：上升0.76个百分点
- 整体期间费用率：下降2.05个百分点
- 净利率：7.34%，同比下降2.40个百分点
技术与运营进展
技术研发投入
- 18Q1-3累计研发费用：830万元，同比增长65.78%
- 技术优化：SaaS技术与垂直平台应用的更新迭代，提升内部人效及灵工匹配成功率
分支机构扩展
- 新设分支机构：河北雄安、新疆乌鲁木齐、广东东莞
- 目标：强化与各地政府合作，抓住国企与民营企业快速增长的灵工需求
团队扩张
- 管理派出员工：截至2018年9月末，超过10400人，较6月末增长
子公司表现
- Investigo：2018Q3收入同比增长15.5%，权益利润524.55万元，好于预期
- 业绩增厚：预计2018年和2019年分别增厚公司业绩850万元和1500万元
行业前景与公司逻辑
行业空间
- 国内灵活用工渗透率：仅8%
- 国际对比：美国34%，日本40%
- 驱动因素：
- 人工成本提升
- 第三产业占比提升
- 人口老龄化
- 企业对灵活用工接受度提高
- 未来8年CAGR：预计达19%
公司核心优势
- 行业地位：国内民营人力资源服务（人服）龙头企业
- 技术优势：持续推进SaaS技术与垂直平台应用
- 全球化布局：英国子公司Investigo的收购，增强技术实力与人效
投资建议与估值
投资评级
- 投资建议：买入-A
- 6个月目标价：31.18元
- EPS预测：
- 2018年：0.61元
- 2019年：0.86元
- 2020年：1.15元
- 净利润预测：
- 2018年：1.11亿元
- 2019年：1.55亿元
- 2020年：2.07亿元
- 对应增速：49% / 40% / 33%
估值指标
- 市盈率（PE）：
- 2018E：41.0
- 2019E：29.2
- 2020E：21.9
- 市净率（PB）：
- 2018E：6.3
- 2019E：5.2
- 2020E：4.3
- P/S（市销率）：
- 2018E：2.2
- 2019E：1.4
- 2020E：1.1
- EV/EBITDA：
- 2018E：28.5
- 2019E：20.3
- 2020E：14.3
风险提示
- 人力资源竞争加剧
- 人力资源成本上升
- 宏观经济波动
分析师声明
- 分析师：黄守宏
- 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
- 声明内容：信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正
免责声明
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