20210825-天风证券-江苏银行-600919.SH-零售加速转型_财富管理大有可为_5页_819kb

江苏银行（600919）总结

核心内容概述

江苏银行在2021年上半年业绩表现良好，延续向好态势，营收、PPOP和归母净利润分别同比增长22.67%、26.46%和25.20%，增速较一季度有所提升。公司通过优化资产端定价和负债端成本，有效支撑了净息差的改善，同时积极推进零售和对公业务转型，进一步提升了整体盈利能力。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 生息资产规模增长：上半年公司资产端保持增长，净息差提升至2.29%，同比提高15bp。
• 净息差改善：净息差提升主要得益于贷款结构优化，资产端定价稳定，负债端成本率下降16bp。
• 零售转型提速：零售AUM达到8723亿元，同比增长12%。消费贷和信用卡在新增零售贷款中占比达47.98%，显示零售业务增长潜力。
• 对公业务优化：公司加大对小微企业的信贷支持，对公贷款中制造业占比21.90%，科技型企业贷款占比15.11%，体现出对关键产业的支持力度。
• 财富管理业务加速：苏银理财的开业推动了财富管理业务发展，上半年公募基金和理财产品销量同比分别增长250%和300%，代理手续费收入增长38.08%。

资产质量改善

• 不良率和关注类贷款占比双降：二季度末不良率降至1.16%，关注类贷款占比降至1.25%，环比分别下降8bp和6bp。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率提升至282.14%，边际向好，为公司提供了更强的风险抵御能力。

资本补充与充足性

• 资本充足率：二季度末核心一级资本充足率下滑至8.48%，主要由于信贷投放消耗资本及分红影响。
• 可转债补充资本：公司尚有200亿元可转债未转股，静态测算可将核心一级资本充足率提升1.17pct。
• 利润增长助力资本补充：较高的利润增速有助于内生性资本补充，提升公司资本充足水平。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润增长：2021年公司归母净利润预计增长24.68%，2022年和2023年预计分别增长22.35%和20.80%。
• 市盈率与市净率：2021年目标PB为0.9倍，对应目标价9.10元，维持“买入”评级。
• 资产负债结构：公司资产负债率保持在92.64%左右，整体杠杆水平稳定。

资产与负债结构

• 生息资产与贷款增长：生息资产同比增长14.73%，贷款余额同比增长17.15%。
• 存款结构优化：公司存款成本率下降，推动净息差改善，存款结构以定期为主（63.3%）。
• 资本状况：资本充足率维持在12.89%以上，核心资本充足率有所下降，但可通过可转债和利润增长进行补充。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司良好的业绩增长和资产质量改善，以及零售和对公业务的协同发展，公司未来增长潜力较大。
• 目标价9.10元：基于0.9倍PB估值，公司具备一定的估值提升空间。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济恢复疲弱可能影响信贷需求和信用风险。
• 政策变化：金融政策调整可能对银行的资产质量和盈利模式产生影响。
• 市场竞争加剧：银行业竞争激烈，可能对公司业务发展造成压力。

附录：财务预测摘要

业务结构

贷款结构

• 企业贷款：占60.4%，体现公司对公业务的主导地位。
• 个人贷款：占39.6%，零售业务逐步扩大。

存款结构

• 活期存款：占比36.7%，定期存款占比63.3%，显示公司存款结构稳定。

图表摘要

• 图1：江苏银行营收、PPOP、归母净利润同比增长趋势。
• 图3：江苏银行累计年化加权ROE和ROA变化。
• 图5：江苏银行净息差与行业对比。
• 图7：江苏银行存、贷款及资产同比增速。
• 图8：江苏银行不良贷款率与行业对比。
• 图10：江苏银行拨备覆盖率与行业对比。

总结

江苏银行在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于资产端定价稳定和负债端成本优化。零售和对公业务转型同步推进，特别是对制造业和科技型企业的支持，为公司带来了稳定的信贷增长。同时，公司资产质量持续改善，不良率和关注类贷款占比双降，拨备覆盖率提升，资本充足率通过可转债和利润增长得到补充。整体来看，江苏银行在零售转型和财富管理业务方面表现突出，未来增长空间较大，维持“买入”评级。