20160721-安信证券-江苏银行-600919.SH-资金零售转型升级_资产质量边际趋稳_22页_862kb

江苏银行新股分析总结

核心内容

江苏银行是中国第三大城商行，于2016年6月17日获得证监会发行核准，拟发行11.54亿股，占发行后股本的10%。申购价为6.27元，相当于每股净资产发行，网下初始发行占比70%。公司正经历业务结构的转型升级，重点发展资金和零售业务，同时优化资产负债结构，提升盈利能力和资产质量。

主要观点

• 地缘优势明显：江苏银行立足江苏，服务中小企业，业务布局以江苏省内为主，是全国第三、江苏最大的城商行。
• 资产负债结构优化：信贷资产占比下降，债券投资和非标资产占比上升；存款占比下降，同业负债和应付债券占比上升。
• 业务转型进展：零售业务和资金业务成为增长亮点，2015年零售业务营收同比增长26.4%，非息收入增速达36.46%，收入结构逐步改善。
• 资产质量边际趋稳：不良贷款余额增速出现拐点，资产质量虽仍弱于上市城商行，但优于股份行和国有行，未来有望企稳。
• 资本充足率提升：上市后核心一级资本充足率预计提升至9.6%，有助于支持业务转型和不良资产处置。

关键信息

公司概况

• 资产规模：2015年末资产总额达1.29万亿元，位列《银行家》全球1000强第126位。
• 分支机构：省内472家，占总机构数的88.39%，省内贷款占比达83.51%。
• 股权结构：无控股股东，江苏省国际信托有限责任公司为第一大股东，持股8.76%，上市后前十大股东持股比例将降至40.26%。
• 战略方向：聚焦客群、突破创新、打造特色，深耕江苏、立足长三角、辐射全国，推动科技体系建设和网点服务优化。

资产负债结构

• 信贷资产：2015年占比42.34%，高于上市城商行。
• 债券投资：2015年规模达3226亿元，占比升至25.01%。
• 非标资产：2015年规模达2154.5亿元，占比16.7%。
• 负债结构：同业负债占比29.54%，高于上市城商行；应付债券占比4.22%，低于上市城商行。

资金与零售业务

• 零售业务：2015年营收达41.05亿元，同比增长26.4%。
• 个人贷款：2015年个人贷款规模达980.99亿元，同比增长32.75%。
• 消费贷款：2015年“卡易贷”余额达164.74亿元，同比增长239%。
• 利息支出结构：同业负债利息支出占比达45.09%，债券利息支出增速高达105.19%。

资产质量

• 不良贷款：2015年不良贷款余额增速出现拐点，不良贷款率1.43%，低于全国平均水平。
• 不良来源：公司业务不良贷款集中于中小企业，主要分布于制造业和批发零售业；零售业务不良集中于经营性和按揭贷款。
• 拨备覆盖率：2015年拨备覆盖率192.06%，覆盖不良净生成率。
• 不良处置：主要通过资产转让，累计处置不良资产116.11亿元，未来有望通过不良资产证券化、债转股等方式多元化处置。

同业比较

• 规模：江苏银行资产规模排上市城商行第二，但增速偏低。
• 盈利能力：净息差低于上市城商行，但成本控制能力较强，成本收入比29.37%，仅高于南京银行。
• 资本充足率：上市前核心一级资本充足率8.59%，上市后有望提升至9.6%，优于上市城商行。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年预计收入增速分别为17.0%、17.5%、16.5%；净利润增速分别为12.5%、13.5%、14.5%。
• EPS预测：2016年EPS为0.93元，2017年为1.05元，2018年为1.20元。
• 估值：首次给予“买入-A”评级，6个月目标价为8.50元，2016年PB估值为1.2倍。

风险提示

• 业务转型不达预期：可能影响盈利增长。
• 资产质量下滑超预期：不良贷款率可能继续上升，影响银行稳定。

图表与数据

• 经济背景：江苏经济规模大，GDP增速高于全国，第二产业占比下降，第三产业占比上升。
• 贷款结构：公司业务贷款占比最高，但不良贷款率较高；个人业务贷款占比上升，但不良贷款率也持续上升。
• 不良资产处置：主要依赖资产转让，未来可能引入更多处置方式。
• 资本充足率：上市后资本充足率有望提升，增强银行发展能力。

总结

江苏银行在2016年IPO后，迎来业务转型的关键阶段，重点发展资金和零售业务，优化资产负债结构，提升盈利能力和资产质量。虽然其资产质量仍偏弱，但不良贷款增速出现拐点，预计未来将逐步企稳。同时，资本充足率的提升为银行的发展提供了有力支撑，有助于实现可持续发展。整体来看，江苏银行具备良好的发展潜力，投资建议为“买入-A”，目标价8.50元。