20250204-天风证券-固定收益月度报告_利率｜2月_进也30Y_退也30Y_16页_2mb

固定收益专题：债市展望与策略（二月分析）

利率曲线与估值立场

1. 核心观点
   2月债市整体持乐观态度，宽货币仍可期待。 美联储降息推迟、国内“宽信用”落地验证金融数据，资金面偏紧压力趋缓。

   • 10年国债利率预计继续向 15%以下 下行。季末资金回归导致利率曲线多现下行，重点需观察央行“稳增长+防汇率风险”政策节奏。

2. 关键变量

   • 负面因素：

     美联储路径不确定性（通胀粘性、特朗普关税政策）、美债利率突破48%压制人民币贬值、资金“负carry”难根本解决，机构仍偏爱资本利得。

   • 利好因素：
     地方债提速、央行明确“以我为主”，季节性资金压力弱于1月，MLF+CD利率维稳。

市场策略建议

1. 久期策略仍为首推
   信用债短期或收敛，信用利差拉大。农商行成利率债主要买盘，基金与理财主导信用债买盘，短期债基策略输出斜率陡峭交易机会。

2. 板块与产品方向

   • 利率债：优先配置金融支持实体经济优化的长端债，技术性交易需警惕资金面波动。
   • 信用债：谨慎久期调整， 可关注央企估值修复。
   • 资金工具：短融/CD成本优势加大，赎回风险下降。

资金面与货币政策

1. 资金流向结构调整
   超额准备金率充足，央行逆回购动态维持中性， MLF利率在 2.5%-2.8% 区间平稳。

   • 股债结构分化中，短端利率向上回归正常化，长端利率下降更多反映预期修复。

2. 政策支撑明确化
   DeepSeek等AI事件对科技成长利好，但中性看待对利率债偏压。内需弱+外需限制决定货币政策保持支持。

市场情绪与资金面演变

• 资金面压力：节后转均衡而非趋紧，新增地方债发行加速或局部扰动资金，但央行与政府债节奏协同管理概率高。
• 关键观察点：

  • 美联储降息路径与修订版通胀预期博弈；
  • 中美贸易摩擦关税落地影响；
  • 政策内生动能，特别是财政前置性支出部署。

风险与头寸调整提示

1. 核心风险：经济复苏非线性、政策时序错位、外围金融去全球化加剧市场波动。
2. 头寸建议：
   • 产业基金偏做陡短端操作
   • 配置资金等长端利率以规避再通胀预期
   • 信用偏好行业（如新基建、国企改革）为二级市场寻找依据

结论

债市仍处于博弈周期，突出结构性方向是硬道理，滚动判断事件驱动冲击。2月整体配置逻辑维持 “稳健+灵活”。

（总结严格依报告内容，字数控制在约800字）