20210603-兴业证券-10Y国债接近3.0_然后呢__11页_1mb

报告摘要

本文总结了2008年以来10Y国债收益率三次突破3%的关键时期，分析了其背后的触发因素与市场表现，并对当前10Y国债收益率接近3%的情况进行了展望。文章指出，10Y国债收益率突破3%通常需要货币政策宽松与基本面承压的双重条件，而回调则多由政策收紧或基本面超预期改善引发。

10Y国债收益率突破3%是一个重要的心理点位，历史上仅有三次突破。
三次突破时期：
1. 2008年11月-2009年1月：由海外金融危机冲击和国内政策宽松推动，收益率最低至2.69%，债市由牛陡转向熊陡。
2. 2015年12月-2016年12月：宽货币与金融空转共同作用，收益率维持在3%以下约一年，最低至2.64%，债市由牛市延续至期限利差波动。
3. 2020年1月-8月：疫情冲击与央行宽货币政策叠加，收益率快速下行至2.5%，债市由牛陡转向熊平。
触发因素：
- 三次突破均与货币政策宽松有关，如降准、降息等。
- 基本面压力是关键配合因素，包括金融危机、疫情冲击、经济下行等。
- 其他因素如“资产荒”与金融空转也对收益率下行起到推动作用。
回调因素：
- 央行政策收紧（如锁短放长、金融去杠杆）。
- 基本面超预期改善（如经济企稳、复苏超预期）。
当前市场分析：
- 春节后10Y国债收益率下行约20BP至3.07%，曲线由牛陡转向牛平。
- 资金面呈现非典型的“堰塞湖”效应，资金淤积在银行间，流动性超预期宽松。
- 当前突破3%的可能性较低，因缺乏基本面与货币政策的双重配合。
- 中期来看，利率下行趋势可能尚未结束，但需关注基本面变化与政策动向。

历史突破3%的收益率区间：
- 2008年11月-2009年1月：最低至2.69%
- 2015年12月-2016年12月：最低至2.64%
- 2020年1月-2020年8月：最低至2.5%
市场表现变化：
- 三次突破3%后，债市均出现曲线形态的转变。
- 08年和20年突破后，债市由牛陡转向熊陡或熊平。
- 15年突破后，债市由牛市延续至期限利差波动。
当前市场环境：
- 春节后流动性宽松超预期，推动10Y国债收益率下行。
- 但短期内缺乏基本面和政策宽松的双重支持，债市进入休整期。
- 中期来看，地产调控与信用收缩可能对基本面形成压力，但不会导致断崖式下行，结构性通胀亦不会促使央行收紧政策。