2023年第六期：市场在交易什么，薛定谔的复苏与衰退-20230808-太平洋证券-19页_2mb

市场在交易什么：薛定谔的复苏与衰退——2023年第六期总结

核心内容

本报告分析了2023年国内外市场在交易的主要逻辑，指出当前市场处于“薛定谔的复苏与衰退”状态，即市场预期在复苏与衰退之间反复摇摆，形成上有顶下有底的震荡格局。

主要观点

国内市场：政策预期下的“政策底”形成

• 政策支持预期增强：国内交易的是政策支持预期下“政策底”的形成，市场对经济悲观预期逐步修复。
• 市场表现分化：5月份后，商品、债券和权益市场均出现衰退预期下的共振，但商品和权益市场在6月开始结束下行趋势，而债券市场直到7月底政治局会议召开前才获得支撑。
• 政策底显现：政治局会议后，市场预期开始分化，10年期国债利率在疫情低点附近获得支撑，商品和股票市场同步见底，随后在顺周期板块带动下突破上行。
• 未来趋势：预计A股整体震荡运行，当10年期国债利率接近2.72%或上证50指数接近4月高点时，政策预期较为充分，可逐步止盈顺周期板块，转向TMT板块配置。

海外市场：美国“软着陆”预期强化

• 美债收益率曲线熊陡：美债收益率曲线整体呈现熊陡走势，长端利率上行幅度更大，反映市场对美国经济强劲和通胀上升的预期。
• 实际利率上行主导：长端利率的上行主要由经济数据强劲推动，而非单纯由长期美债发行量增加所致。
• 黄金承压，原油偏强：软着陆预期下，黄金受压，原油表现偏强，金油比趋于下行。
• 技术压力显著：美债利率接近去年快速加息时期的高点，技术压力较大，短期内难以突破。

关键信息

国内“下有底”原因

• 国内需求回暖：PMI新订单连续两个月回升，显示国内需求进入上行阶段。
• 消费韧性增强：美国实际薪资增速上行，支撑消费韧性。
• 经济企稳信号：美国经济活动指数、中小企业预期和制造业PMI领先指标均出现回升信号。

国内“上有顶”原因

• 杠杆率限制增长：国内居民和企业部门杠杆率较高，限制了进一步加杠杆推动经济增长的能力。
• 出口压力持续：美国高利率政策对我国出口形成持续压力，影响经济增长高度。
• 欧洲经济衰退风险：欧洲经济面临衰退风险，欧元贸易有效汇率上升削弱出口竞争力，金融环境收紧导致信贷需求低迷。

海外“下有底”原因

• 经济数据支撑：美国经济数据持续强劲，支撑实际利率上行，推动长端利率走高。
• 消费与薪资增长：美国商品消费仍高于疫情前水平，薪资增长维持高位，增强消费韧性。

海外“上有顶”原因

• 美债技术压力：美债利率接近历史高点，短期内难以突破，技术压力显著。
• 利率倒挂收敛：美债利率倒挂终将收敛，这可能预示危机临近，对新兴市场产生较大影响。

配置建议

• 切换板块：当10年期国债利率接近2.72%或上证50指数接近4月高点时，可逐步止盈顺周期板块，转向TMT板块。
• 债券市场：由于国内高杠杆率问题短期内难以解决，债券市场将维持弱势震荡，预计在4月底前面临较大调整压力。
• 股票市场：上证50指数预计在5月初面临技术压力，若债券市场走强，指数回落，TMT板块将重新受益。

风险提示

1. 中国经济大幅不及预期；
2. 美国经济快速衰退；
3. 欧洲经济大幅超预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

研究院信息

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