20150429-中泰证券-新三板调研速递（第六期）_18页_540kb

报告摘要

证券研究报告总结：齐鲁新三板调研速递（第六期）

核心内容概览

本期齐鲁新三板调研速递聚焦于四家新三板挂牌企业：卡姆医疗、上元堂、康复得、诺思兰德。报告分析了各家企业的业务模式、核心竞争优势、成长动力及未来发展方向，同时对估值和风险进行了提示。

主要观点与关键信息

卡姆医疗（430633.OC）

行业地位：国内医械领域中具有较强竞争力的“小巨人”企业，专注于高端医疗设备研发与销售。
核心产品：
- 体外冲击波碎石机：国内最早产品，面向三甲医院，具备显著优势。
- C形臂X射线机：主要面向二甲以下医院，市场排名靠前。
- 全数字DR：2014年推出，预计2015年带来较大收入增长。
竞争优势：
- 自主研发能力强，掌握多项核心技术。
- 渠道布局完善，2015年计划设立至少22家国内办事处。
财务表现：
- 2014年营业收入4609万元，同比增长47.86%。
- 净利润978万元，同比增长1104.75%。
- 毛利率由35.51%提升至52.59%。
风险提示：
- 技术研发风险：核心技术泄露或人才流失可能影响竞争力。
- 应收账款风险：医疗机构账期较长，可能增加坏账风险。

上元堂（830923.OC）

业务构成：
- 药品零售：核心业务，占销售收入96%以上，是南京市江宁区最大药店零售企业。
- 沉香销售：未来重点拓展方向，已通过实体药店设立沉香馆进行推广。
核心竞争优势：
- 成熟的直营连锁体系，统一管理与物流配送。
- 电商渠道发展迅速，占比约15%，并计划进一步拓展。
成长动力：
1. 线下渠道：深耕江宁区，门店数量与服务质量优势显著。
2. 线上电商：利用互联网平台拓展全国市场，提升规模效应。
3. 沉香推广：结合药用与养生价值，拓展新消费群体。
风险提示：
- 区域集中风险：目前主要依赖南京市场，跨区域拓展面临挑战。
- 沉香价格波动风险：原材料价格波动可能影响产品利润。

康复得（832036.OC）

企业背景：
- 成立于2010年，由具有丰富国际研发经验的团队创立。
- 2015年3月挂牌新三板，注册资本600万元。
核心技术平台：
- 重组蛋白高效表达与纯化技术平台。
- 孤儿药与医疗食品研发平台。
- 蛋白PEG修饰技术平台。
核心产品：
- 草酸钙肾结石诊疗产品（医疗食品）。
- 孤儿药（如原发性尿草酸过多症药品和苯丙酮尿症医疗食品）。
- 其他待研发产品（慢性病、神经类疾病、癌症等）。
股票发行计划：
- 发行不超过100万股无限售条件人民币普通股，发行价格不低于26元/股。
- 募集资金用于建设肾结石医疗食品厂房、设立美国分公司及补充流动资金。
风险提示：
- 临床试验与审批风险：部分产品尚在临床阶段，审批周期不确定。
- 原料价格波动：沉香等原材料价格波动可能影响产品成本和利润。

诺思兰德（430047.OC）

企业背景：
- 专注于生物医药研发，尤其在基因治疗药物和重组蛋白领域。
- 2015年4月召开电话会议，重点介绍在研产品及未来规划。
在研产品：
- 重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液：治疗下肢动脉缺血性疾病，国内首家完成Ⅱ期临床，预计2017-2018年上市。
- 重组人胸腺素β4：全球仅有两家公司能开发，用于急性心肌梗死、干眼症等，具备较强市场潜力。
- 重组人凝血因子VIII：国内首次研发成功，有望按孤儿药快速审批，预计2017年上市。
- 汇恩兰德眼药水：已通过GMP认证，预计2015年底上市，将带来稳定现金流。
合作与技术优势：
- 与美国Regene RX公司合作开发重组人胸腺素β4。
- 利用韩国Huons制药株式会社的代工优势，提升产品质量与市场竞争力。
未来规划：
- 加快产品产业化进程，形成完整产品线。
- 转型为生产和销售并重的企业，重点发展基因治疗和重组蛋白药物。
风险提示：
- 临床与审批风险：部分产品尚在临床阶段，审批时间较长。
- 现金流风险：早期依赖股东投资和眼药水销售，后续需持续投入研发资金。

总结

本期调研聚焦于具备较强技术实力和市场潜力的新三板企业。四家企业分别在医械、药品零售、医疗食品、生物医药领域展现出不同的成长路径与竞争优势。卡姆医疗凭借自主研发和渠道布局实现快速成长；上元堂通过线上线下结合和沉香业务拓展增强盈利能力；康复得依托医疗食品研发和国际化布局，有望成为行业新星；诺思兰德则聚焦基因治疗和重组蛋白药物，具备较强的创新能力和市场潜力。整体来看，四家企业均受益于医疗器械国产化趋势及政策支持，未来发展值得重点关注。

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