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联讯新三板2019年年度投资策略总结：冰与火之歌

一、2018年新三板市场总体回顾

核心内容

2018年新三板市场整体表现疲弱，主要指数跌幅超过20%。市场信心不足，流动性问题依旧严峻，超六成股票无成交。定增市场表现平淡，融资额大幅下降。尽管创新层企业整体业绩优于市场，但整体市场仍面临企业数量减少、市值缩水、业绩下滑等挑战。

主要观点

• 市场表现疲弱：三板指数与主板指数全年跌幅均超20%，做市指数跌幅达27.75%。
• 企业数量下滑：2018年新三板挂牌企业数量首次出现下降，企业数量减少7.3%。
• 市值大幅缩水：新三板总市值较2017年下降26.1%，高市值企业大量退市，九鼎集团市值缩水895亿元。
• 流动性不足：全年成交额低迷，超六成新三板股票无成交量，做市转让公司换手率仅为10.68%，低于协议转让公司。
• 定增市场冷淡：定增募资额仅为2017年的53%，机构参与定增数量和金额均下降50%左右。
• 创新层企业表现较好：三季报净利润均值同比增长17.22%，营业收入均值增长17.96%，质量有保障。
• IPO过会率较高：新三板企业IPO过会率略高于市场整体，仍为IPO后备力量。
• 上市公司并购新三板企业升温：2018年并购案例达98起，交易金额475.82亿元，且主要集中在制造业。

关键信息

• 2018年退市企业数量达1308家，超过2017年全年。
• 九鼎集团复牌后市值缩水严重，仅为复牌前的12.6%。
• 2018年中报净利润均值较2017年下降11.7%，中位数下降29.5%。
• 创新层企业三季报净利润均值为2229.54万元，营业收入均值为4.30亿元。
• 新三板企业IPO过会率为55%，高于市场平均水平。

二、关于2019年新三板市场的四大猜想

核心内容

2019年新三板市场将面临改革加快、差异化制度红利释放、企业数量可能受到挑战、融资环境有所修复等变化。

主要观点

• 改革步伐加快：随着科创板细则出台，新三板改革将加速推进。
• 差异化制度供给：通过分层和制度优化，提升市场功能。
• 企业数量受挑战：新三板挂牌企业数量可能面临压力，需关注“万”家规模。
• 融资收缩修复：定增市场可能有所改善，融资效率提高。

三、2019年度新三板投资策略

核心内容

2019年新三板市场将更多关注结构性投资机会，包括科创板带动的估值提升和精选层制度红利带来的投资机会。

主要观点

• 科创板带动估值提升：科创板成立后，部分优质新三板企业可能“转板”，推动市场估值提升。
• 精选层制度红利：精选层制度的完善将为优质企业提供更多融资和交易机会。
• 结构性机会为主：整体市场信心恢复需时间，结构性机会将成为主要投资方向。

关键信息

• 指数改革：预计2019年指数将出台，有助于提升市场流动性。
• 转板机制：科创板成立后，新三板企业转板可能倒逼改革。
• 制度优化：发行制度改革、做市商评价机制引入、并购重组制度完善等。

四、风险提示

核心内容

新三板市场存在流动性不足、业绩下滑、退市压力等风险，投资者需谨慎。

主要观点

• 市场整体不景气：指数跌幅大，企业数量减少，市值缩水。
• 流动性问题依旧：超六成股票无成交量，定增市场冷淡。
• 业绩表现不佳：整体净利润均值下降，亏损企业占比增加。
• 政策不确定性：改革进程及效果存在不确定性。

五、图表与数据支持

主要图表

• 图表1：2018年各市场涨跌幅情况
• 图表2：2011年至今新三板挂牌家数变化情况
• 图表3：2014年至今每年退市企业数量变化
• 图表4：2018年每月挂牌企业数量及新增挂牌、退市数量情况
• 图表5：挂牌企业总股本
• 图表6：挂牌企业总市值
• 图表7：历年来各市值区间分布情况
• 图表8：新三板市场市值分布情况
• 图表9：市值超过50亿元的挂牌企业
• 图表10：历年新三板市场成交量情况
• 图表11：历年新三板市场换手率情况
• 图表12：按2017年成交量分类的公司数量
• 图表13：2013-2018年定增募资与实施完成募资情况
• 图表14：2017-2018年机构参与定增情况对比
• 图表15：2018年各行业定增募资与平均募资额度
• 图表16：2017年定增募资前十名企业
• 图表17：2017-2018年中报业绩对比
• 图表18：各板块2018年中报净利润情况
• 图表19：2018年中报净利润分布
• 图表20：除金融业外各行业2018年中报净利润均值对比
• 图表21：创新层企业三季报业绩情况
• 图表22：创新层企业三季报净利润分布
• 图表23：创新层企业与全部新三板企业净利润对比
• 图表24：创新层企业与全部新三板企业营业收入对比
• 图表25：2018年各月上会企业数量与过会率
• 图表26：2018年过会的新三板企业
• 图表27：2018年未通过IPO审核的新三板企业
• 图表28：最新IPO申报企业排队审核情况
• 图表29：上市公司并购新三板企业案例趋势
• 图表30：并购估值分布
• 图表31：并购公告日挂牌公司市值分布
• 图表32：被并购新三板企业行业分布
• 图表33：做市商数量变化情况
• 图表34：做市商做市股票数量项得分排名
• 图表35：做市商做市股票市值项得分排名
• 图表36：做市股票市值项得分排名
• 图表37：做市商三项指标总得分
• 图表38：股转通知中提到的创新指数
• 图表39：做市成份指数编制步骤
• 图表40：做市成分股公布日后一周流动性变化
• 图表41：做市成分股公布日前后一周流动性变化
• 图表42：四新经济概念
• 图表43：上海市“四新”经济领域导向
• 图表44：引领指数编制方案
• 图表45：四个维度相关指标
• 图表46：剔除部分传统行业后的名单

六、政策与市场动态

主要政策

• 发行制度改革：引入并联审查机制，提高融资效率。
• 做市商评价办法：优化做市商制度，提升市场流动性。
• 并购重组制度：加强监管，推动市场健康发展。
• 税收政策：对个人转让新三板非原始股所得暂免征税。
• 科创板影响：推动新三板企业转板，加快改革步伐。

主要事件

• 指数专家委员会成立：推动新三板指数体系建设。
• “新三板+H股”模式落地：促进企业跨境融资。
• IPO制度改革：提高新三板企业IPO过会率。
• 行业政策支持：支持数字经济、创新创业等企业发展。

七、总结

2018年新三板市场整体表现疲弱，企业数量减少、市值缩水、流动性不足、定增市场冷淡等问题凸显。但创新层企业质量有保障，三季报业绩优于去年同期，IPO过会率较高，仍为IPO后备力量。2019年，新三板改革步伐加快，制度红利逐步释放，企业数量可能面临挑战，融资环境有望改善。投资策略应聚焦结构性机会，关注科创板带来的估值提升和精选层制度红利，同时需注意市场风险和政策不确定性。