20210403-东北证券-啤酒之王的冰与火之歌_32页_2mb

百威英博（BUD）深度报告总结

核心内容

百威英博是全球最大的啤酒集团，拥有500多个品牌，销售覆盖150多个国家。公司通过自身发展和多次并购，逐步成长为啤酒行业的霸主。2020年，公司销售收入达468.81亿美元，销量为530.64亿升，归母净利润为14.05亿美元，是行业内的领军企业。

主要观点

1. 行业趋势：美国啤酒行业经历销量下降后趋于稳定，销售额稳步上升，高端化进程持续推动行业增长。
2. 公司战略：百威英博通过并购与品牌创新，不断拓展市场和产品线，强化其全球市场地位。
3. 产品结构：公司产品覆盖全价格带，高端产品表现尤为突出，带动整体销量和销售额增长。
4. 渠道与品牌运营：公司通过精细化渠道运营和精准营销策略，提升市场份额与品牌影响力。
5. 创新与发展：百威英博在数字化管理、供应链优化和产品创新方面表现突出，成为行业增长新引擎。

关键信息

公司背景与发展历程

• 百威英博由比利时英特布鲁（Interbrew）和巴西安贝夫（AmBev）合并成立，2008年收购美国安海斯-布希（Anheuser-Busch）后成为全球最大啤酒集团。
• 公司发展分为萌芽、成长、垄断、扩张和巩固五个阶段，通过不断并购进入全球市场。
• 百威品牌成立于1876年，采用巴氏灭菌法，奠定高端市场地位。

美国市场分析

• 美国啤酒销量在2008年达到峰值后逐步下降，但销售额自2014年起稳步增长。
• 高端啤酒销量增长显著，CAGR达5.39%，而中档和经济型啤酒则呈下降趋势。
• 百威英博在2019年美国啤酒市场市占率为42.5%，远超第二名Molson Coors（24.6%）。

产品与品牌策略

• 百威英博拥有500多个品牌，覆盖不同价格带和消费场景，其中高端产品销量CAGR为8.13%。
• 公司重点发展高端品牌如百威、科罗娜和时代，同时拓展精酿啤酒和非啤酒产品线。
• 通过品牌定位和精准营销，百威英博成功连接目标消费群体，提升品牌黏性与溢价能力。

渠道运营

• 渠道分为即饮和非即饮，各占约50%。即饮渠道主要为餐饮和夜场，非即饮渠道包括KA、传统和电商。
• 电商和新零售成为公司未来增长的重要渠道，2020年电商渠道收入增长超200%，占市场份额显著。

财务与盈利预测

• 投资建议为“买入”，预计2021-2023年归母净利润分别为58.4亿、67.51亿和79.28亿美元。
• 对应的EV/EBITDA分别为13.5x、12.4x和11.3x，显示出公司估值持续下降趋势，但盈利能力稳步提升。

风险提示

• 高端化进程不及预期
• 行业竞争加剧

财务摘要（单位：百万美元）

股票数据

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：高端化进程不及预期，行业竞争加剧。

总结

百威英博凭借其悠久的历史、强大的品牌组合和持续的创新，成为全球啤酒行业的领导者。公司在高端化趋势下不断优化产品结构和渠道运营，实现销量与销售额的双增长。通过并购和品牌拓展，百威英博在全球市场占据重要地位，未来增长潜力巨大。