20210326-光大证券-银座股份-600858.SH-2020年年报点评_业绩低于预期_深化改革与数字化进程两头发力寻求突破_5页_871kb

公司研究总结：银座股份 (600858.SH) 2020年年报点评

核心内容

银座股份在2020年面临较大的业绩压力，全年营业收入同比减少55.87%，归母净利润为-3.86亿元，扣非归母净利润为-4.26亿元。尽管收入大幅下滑，公司通过深化改革和推进数字化进程，实现综合毛利率同比上升14.58个百分点，达到35.18%。同时，公司加强线上业务布局，推动信息化建设，网上销售营业收入为9,294万元。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收和净利润均大幅下滑，主要受到租金减免政策的影响，为租户减免租金1.78亿元。
• 成本控制：通过引入361考核制度，落实全员绩效考核，加强成本控制，使得综合毛利率有所提升。
• 线上业务：公司加快线上业务发展，上线FAS系统，推动银座到家与到店融合，网上销售成为新的增长点。
• 盈利预测：分析师维持对公司2021/2022年EPS分别为0.08/0.10元的预测，并新增2023年EPS预测为0.12元，显示对未来的乐观预期。
• 估值与评级：维持“增持”评级，当前股价为6.57元，2021年PE预测为86，2023年PE预测为54，估值逐步改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为54.12亿元，同比下降55.87%；预计2021年增长至10.803亿元，2022年增长至12.535亿元，2023年增长至13.292亿元。
• 净利润：2020年为-386亿元，预计2021年为40亿元，2022年为54亿元，2023年为64亿元。
• 综合毛利率：2020年为35.18%，同比上升14.58个百分点；2020年第四季度为37.06%，同比上升15.89个百分点。
• 期间费用率：2020年为37.31%，同比上升19.14个百分点；2020年第四季度为36.84%，同比上升17.97个百分点。
• EPS：2020年全面摊薄EPS为-0.74元，预计2021年为0.08元，2022年为0.10元，2023年为0.12元。
• ROE：2020年为-14.39%，预计2021年为1.46%，2022年为1.96%，2023年为2.26%。

营收与毛利率分业态

• 商业：主营业务收入45.48亿元，同比下降58.59%；毛利率25.88%，同比上升11.6个百分点。
• 房地产：主营业务收入0.12亿元，同比下降94.31%；毛利率6.72%，同比下降16.92个百分点。

营收与毛利率分区域

• 山东省：营业收入44.58亿元，同比下降61.94%；毛利率25.31%，同比上升10.8个百分点。
• 河北省：营业收入1.03亿元，同比下降79.79%；毛利率47.9%，同比上升34.55个百分点。

营收与毛利率分季度

• 4Q2020：营业收入15.48亿元，同比下降49.25%；毛利率37.06%，同比上升15.89个百分点。
• 净利率：2020年第四季度净利率同比下降12.23个百分点，为-12.07%。

盈利能力指标

• 毛利率：2020年为35.2%，预计2021年为25.6%。
• EBITDA率：2020年为6.5%，预计2021年为5.6%，2022年为5.1%，2023年为5.0%。
• 归母净利润率：2020年为-7.1%，预计2021年为0.4%，2022年为0.4%，2023年为0.5%。
• ROE：2020年为-14.4%，预计2021年为1.5%，2022年为2.0%，2023年为2.3%。

偿债能力指标

• 资产负债率：2020年为73%，预计2021年为74%，2022年为75%，2023年为75%。
• 流动比率：2020年为0.39，预计2021年为0.45，2022年为0.49，2023年为0.52。
• 速动比率：2020年为0.28，预计2021年为0.37，2022年为0.41，2023年为0.43。
• 归母权益/有息债务：2020年为0.70，预计2021年为0.66，2022年为0.67，2023年为0.70。
• 有形资产/有息债务：2020年为2.23，预计2021年为2.20，2022年为2.29，2023年为2.38。

费用率

• 销售费用率：2020年为28.32%，预计2021年为17.50%。
• 管理费用率：2020年为4.92%，预计2021年为2.45%，2022年为2.50%，2023年为2.50%。
• 财务费用率：2020年为4.08%，预计2021年为1.55%，2022年为1.41%，2023年为1.31%。

估值指标

• PE：2020年为-9，预计2021年为86，2022年为63，2023年为54。
• PB：2020年为1.3，预计2021年为1.3，2022年为1.2，2023年为1.2。
• EV/EBITDA：2020年为17.8，预计2021年为9.1，2022年为8.5，2023年为8.0。
• 股息率：2020年为0.0%，预计2021年为0.2%，2022年为0.3%，2023年为0.4%。

风险提示

• 部分门店租约到期无法续租。
• 新业态和新店拓展速度不达预期。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

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