20150528-中泰证券-互联网零售系列专题之一_电商三巨头对比研究_京东_苏宁_国美_20页_452kb

互联网零售行业深度报告：京东、苏宁、国美对比分析

核心内容概述

本报告对京东、苏宁、国美三家互联网零售企业进行了深入对比分析，重点围绕其盈利能力、运营能力、资本支出、物流与金融资源等方面展开。报告认为，京东凭借价格优势、丰富SKU和良好用户体验，目前在互联网零售领域占据领先地位，而苏宁和国美则在经历转型与调整后，逐步向全渠道、全品类零售方向发展。国美在电商发展方面起步较晚，面临较大挑战，未来增长空间有限。

主要观点

• 京东：以3C、家电价格优势起家，拥有丰富的SKU和良好的用户体验，线上收入持续快速增长，未来将逐步渗透金融、智能硬件、O2O等领域，盈利能力有望显著提升。
• 苏宁：在经历线上线下融合探索期后，管理层思路统一，定位全渠道、全品类零售商，未来GMV有望持续稳健增长。物流资源储备丰富，但目前仍处于低效利用阶段，未来有望成为利润中心。
• 国美：采取收缩策略，2015年重新确定电商发展思路，但线上自营品类仍以低频高价的电器3C类为主，缺乏高效的自有流量来源。开放平台非电器品类缺乏统一管理，引流效果弱于苏宁。在金融领域布局较晚，且缺乏核心支付工具，不利于生态圈建设。

关键信息总结

一、公司发展对比

二、运营能力对比

• 应付账款周转天数：京东 < 苏宁（2014年）< 国美
  • 京东保持稳定，苏宁提升回款速度，国美相对较高。
• 存货周转能力：京东 > 苏宁 > 国美
  • 京东存货周转天数最低，反映高效运营；国美则相对较慢。
• 线上运营指标：京东 > 苏宁 > 国美
  • 京东在SKU数量、平台商家数、移动端订单占比等方面均领先。

三、资本性支出对比

• 苏宁云商：资本性支出大幅领先于京东和国美。
• 国美电器：自2009年动荡后采取收缩战略，资本性支出较低。
• 京东商城：上市前资本性支出增长缓慢，上市后投入大幅增加。

四、物流资源比较

• 物流资源储备：苏宁 > 京东 > 国美
  • 苏宁累计投入接近百亿，京东投入约20%用于物流，国美则相对保守。
• 物流效率：京东 > 国美 > 苏宁
  • 单位仓储面积支撑销售收入：京东 > 国美 > 苏宁。
• 物流人员数量：京东 > 苏宁 > 国美
  • 京东物流体系较为庞大，苏宁次之，国美相对较少。
• 免邮门槛：国美 > 苏宁 > 京东
  • 国美免邮门槛较低，有助于吸引用户。

五、金融资源比较

• 支付工具：苏宁（易付宝）≈ 京东（网银在线） > 国美（依赖第三方）
  • 国美缺乏自有支付工具，不利于生态圈建设。
• 消费金融：苏宁（零钱贷、任性付）≈ 京东（京东白条） > 国美（美通卡）
• 供应链金融：苏宁（信贷、保理）≈ 京东（京东贷） > 国美（国美保理）
• 互联网理财：苏宁（零钱宝、票据理财）≈ 京东（京东小金库、基金理财） > 国美（美盈宝、票据理财产品）
• P2P业务：苏宁（2015年推出“投金宝”）≈ 京东（筹划中） > 国美（2015年推出）
• 众筹业务：京东（权益+股权） > 苏宁（权益类） > 国美（无）
• 保险代理：苏宁（车险、意外险等）≈ 京东（健康险、旅行险） > 国美（无）
• 民营银行：苏宁（正在推进） > 京东（不符合条件） > 国美（无）

投资策略

• 推荐标的：苏宁云商
  • 苏宁在经历调整后，管理层思路统一，未来GMV增长可期，物流资源储备丰富，有望成为利润中心。

风险提示

1. 互联网零售行业高弹性，市场下行将带来较大风险。
2. 传统零售企业转型线上需大量资本及费用开支，若线上业绩不达预期，将影响资本回报率。
3. 管理层对转型思路不统一可能影响战略执行。

结论

京东在互联网零售领域具备明显领先优势，其发展路径清晰，盈利模式逐步多元化。苏宁在物流与供应链方面具备较强基础，未来有望通过优化资源利用实现增长。国美虽在差异化商品与线下运营效率方面有优势，但电商发展滞后，缺乏流量与支付工具，需加快转型步伐以应对竞争。整体来看，互联网零售市场空间巨大，未来多强并存，建议关注苏宁云商的线上与物流发展潜力。