2017-电商系列：从京东对比看苏宁的潜力_25页-1mb

苏宁与京东对比分析总结

核心内容

本报告对苏宁与京东在零售、物流及金融三大业务板块进行了全面对比，重点分析了苏宁在电商发展中的潜力与空间。报告指出，尽管京东在多个方面领先，但苏宁凭借其线下优势、更快的GMV增速、更全的金融牌照及物流体系优化，展现出强劲的发展潜力。

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主要观点

1. 苏宁与京东业务结构对比

• 零售业务：京东在营收和毛利率方面占据优势，但苏宁在GMV增速和线上潜力上表现更佳。
• 物流业务：苏宁通过并购天天快递，物流网络覆盖和成本控制优于京东，已实现盈利。
• 金融业务：苏宁拥有更全面的金融牌照，金融业务增速更快，预计未来盈利将大幅增长。

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关键信息

一、苏宁：老牌线下霸主

• 发展历程：苏宁从1990年的空调专营起步，历经电器连锁、全品类互联网零售三个阶段。
• 2016年表现：线下毛利率回升至历史最好水平（19.5%），亏损店面占比预计控制在3%以内。
• 线上发展：线上业务占比从2014年的17.7%提升至2016年的35.6%，预计2019年将超过线下。

二、京东：后起电商巨头

• 发展历程：京东从1998年的传统渠道商起步，逐步转型为电商巨头。
• 2016年表现：营收达2601亿元，GMV增速放缓，毛利率达15.2%。
• 物流发展：京东自建物流体系，仓储面积达560万平方米，物流费用率较高。

三、零售业务对比

• 收入端：京东营收增长显著，苏宁线上增速高于京东。
• 毛利率：京东毛利率高于苏宁，但苏宁线下毛利率已回升，线上毛利率有望提升。
• 费用率：京东营销和物流费用率高于苏宁，但整体费用率相近。

四、物流业务对比

• 苏宁物流：2017年完成对天天快递的收购，网点数量和覆盖区县城市数量反超京东。
• 成本优势：大件物流成本较行业低30%，小件物流成本预计下降40%。
• 社会化物流：预计未来三年社会化物流收入占比每年提升10个百分点，物流收入复合增速达35%，利润复合增速达55%。

五、金融业务对比

• 苏宁金融：2016年实现盈利，拥有14张金融牌照，包括消费金融公司和银行牌照。
• 京东金融：业务体量大，但仍在亏损，牌照相对较少。
• 苏宁金融潜力：依托更全的牌照和更快的GMV增速，预计交易规模增速将保持在100%以上，净利润将显著提升。

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潜力与空间分析

1. 零售业务潜力

• 线下：通过门店改造，净利率预计提升至4%。
• 线上：毛利率有望从2016年的6.5%提升至2017年的8.5%，2018年的11%，2018年线上综合毛利率有望与费用率持平。

2. 物流业务潜力

• 社会化物流：预计未来三年收入占比提升至40%，收入复合增速35%，利润复合增速55%。
• 渠道下沉：苏宁在区县城市覆盖和网点数量上更具优势。

3. 金融业务潜力

• 苏宁银行：2017年6月开业，目标年底资产规模突破150亿。
• 消费金融：预计2017年贷款发放规模达200亿，实现盈利。
• 供应链金融：贷款余额预计2017年末将超过180亿。

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图表与数据支持

• 图1：苏宁发展经历的三个阶段。
• 图2、3、4、5、6：京东、苏宁营业收入与GMV对比。
• 图7、8、9、10：京东、苏宁毛利率与费用率对比。
• 图11、12、13、14、15、16、17、18、19、20、21：费用结构、物流覆盖与仓储面积对比。
• 图22、23、24：京东、苏宁金融发展历程与交易规模。
• 图25、26、27、28、29、30：苏宁亏损店面、云店净利率、线上业务占比、毛利率预测、社会化物流收入占比预测。

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投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

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分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。

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重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。本公司保留追究法律责任的权利。