电商行业观察：苏宁京东对比，全球配置角度，苏宁易购明显被低估_15页_1mb

报告摘要

商贸零售行业分析总结

核心内容概览

本报告对电商行业进行了深入分析，重点对比了京东和苏宁易购的运营、盈利能力和估值情况。通过数据和图表分析，报告指出苏宁易购在全渠道经营模式、物流效率提升、金融牌照优势等方面表现突出，且当前估值被市场低估，建议投资者关注其未来增长潜力。

主要观点

1. 京东与苏宁的运营与盈利能力对比

京东：
- 保持电商行业龙头地位，服务收入占比提升至10.8%。
- 平台佣金及广告收入增长32%，但整体营收增速放缓。
- 物流收入增长143%，但营收增长对物流的依赖性增强。
- 毛利率保持稳健提升，但经营费用率基本稳定。
苏宁易购：
- 加速全渠道发展，线下门店突破万家，同店收入增长稳健。
- 线上业务增长迅速，带电产品收入增速超过京东。
- 毛利率回升，经营费用率显著低于京东。
- 通过优化营销和物流费用率，提升了整体盈利能力。

2. 苏宁易购的改革成效显著

苏宁易购通过优化门店结构、加强供应链管理、拓展线上流量入口，实现盈利能力回升。
2018年苏宁实现扣非归母净利润3.1亿元，同比减少41%，但若扣除小店亏损和金融业务影响，扣非归母净利润可达21.55亿元，同比增长305%。
金融子公司出表后，苏宁经营现金流有望显著改善。

3. 苏宁易购估值被市场低估

从PS（市销率）来看，苏宁易购2018年PS为0.47，京东为0.65，苏宁存在25%以上的增长空间。
苏宁EV/EBITDA为25.44，低于阿里（31.60），显示其企业价值被低估。
苏宁息税前利润脱底回升，为估值增长提供支撑。

4. 金融与物流资源比较

金融牌照：
- 阿里>苏宁>京东。
- 苏宁金融牌照数量超过京东，且在互联网金融多个领域具备运营经验。
物流能力：
- 京东物流依赖自建，仓储面积稳步增长，但单位仓储效益有所回升。
- 苏宁物流投入接近百亿，结合天天快递与菜鸟网络，物流社会化收入增长显著。
- 苏宁线上物流费用率持续优化，显著低于京东。

关键信息

1. 主要财务数据

公司名称	股价（元）	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	2021E PE	评级
苏宁易购	12.55	1.43	1.90	0.24	0.73	27.16	6.59	51.64	17.29	买入
新宝股份	13.00	0.50	0.62	0.79	1.01	24.50	20.97	16.46	12.87	买入
永辉超市	8.64	0.19	0.21	0.29	0.38	53.20	41.14	29.79	22.74	增持
家家悦	24.63	0.66	0.86	1.06	1.24	30.15	28.64	23.24	19.86	买入
南极电商	11.45	0.33	0.36	0.52	0.71	37.34	31.81	22.02	16.13	增持

2. 估值对比

PS（市销率）：
- 京东：0.65
- 苏宁易购：0.47
- 苏宁存在约30%以上的增长空间。
EV/EBITDA：
- 阿里：31.60
- 苏宁易购：25.44
- 苏宁盈利能力优于阿里，但企业价值被低估。

3. 风险提示

线上线下融合程度可能低于预期，影响全渠道发展。
线上业务若表现不及预期，将影响资本回报率。
管理层对转型战略的执行力度可能影响苏宁的互联网零售发展。
电商行业整体波动较大，市场下行将带来显著压力。

总结

苏宁易购在全渠道经营、物流优化、金融牌照扩展等方面表现突出，其盈利能力持续回升，估值被市场低估。尽管京东在电商领域保持领先地位，但苏宁的改革和战略布局使其具备追赶潜力。报告建议投资者关注苏宁易购的未来增长机会，并给予“买入”评级。同时，报告也提醒了电商行业面临的多重风险，需谨慎评估市场变化对投资的影响。

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