20230210-华宝证券-公募基金专题报告_中国商业养老市场_FOF产品的量化遴选与单品分析_19页_2mb

报告摘要

本文围绕中国商业养老市场，聚焦于公募基金中的FOF（基金中基金）产品，提出了一套适用于养老FOF的量化遴选方法，并对具体产品进行了深入分析，以帮助投资者选择适合的养老产品。

FOF分类与筛选
- FOF根据权益中枢划分为低风险、中风险和高风险三类，类似于权益基金与债券基金的分类方式，便于在同类型基金中进行对比分析。
- 量化遴选模型基于多个指标（如区间收益、收益风险比、风险指标等），综合打分后选取排名前十的产品构建组合。
- 通过回测发现，该筛选方法在不同风险类别中均能有效识别出表现优异的FOF产品。
养老FOF筛选方法优化
- 由于养老FOF的长期性，回测时间维度由一年调整为三年。
- 筛选时点定为2021年12月，选取排名前五的养老FOF构建组合。
- 回测结果显示，筛选组合在收益表现和风险控制方面优于基准和全样本。
个人养老金制度对养老FOF的影响
- 2022年11月，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，明确了养老目标基金纳入个人养老金投资范围的条件。
- 个人养老金制度的推出为养老FOF带来了长期稳定的增量资金，推动其发展。
典型FOF产品分析
- 以招商和悦稳健养老一年持有期混合(FOF)A（006861.OF）为例，对其产品策略、业绩表现、持仓结构及基金经理特点进行了详细分析。
- 该产品采用目标风险策略，权益中枢设定为5%，通过资产配置和行业轮动，实现了较好的风险控制与收益表现。

筛选指标与权重：
- 包括区间收益、收益风险比、风险指标等，共7个指标，权重分配根据其重要性设定。
回测结果：
- 低风险、中风险和高风险FOF组合持有一年的胜率分别为54.17%、54.17%和62.50%。
- 与同期全样本FOF比较，胜率分别为79.17%、75.00%和58.33%，表明筛选方法具有一定的有效性。

筛选时点与指标：
- 筛选时点定为2021年12月，时间维度调整为三年。
- 选取排名前五的养老FOF等权构建组合，与业绩比较基准和全样本比较。
回测结果：
- 高风险组合持有一年的累计收益率为-13.03%，优于同期全样本（-16.61%）。
- 中风险组合累计收益率为-7.31%，有1.37%的超额收益。
- 低风险组合累计收益率为-2.68%，优于基准（-3.34%）且风险控制能力更优。

政策背景：
- 2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，明确了养老目标基金纳入个人养老金投资范围。
- 2022年11月，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对养老目标基金的规模和投资策略提出具体要求。
基金分布情况：
- 养老FOF中，华夏基金入选数量最多（9只），总规模达41.58亿元。
- 交银施罗德基金管理的养老FOF总规模最大（133.68亿元）。
- 成立于2019年的养老FOF数量最多，占比36.43%。
业绩表现：
- 129只养老FOF成立以来年化收益率中位数为2.11%，有78只基金年化收益率为正。
- 高风险养老FOF近三年年化收益率均值和中位数分别为6.27%和6.64%，优于其他风险类别。

产品与策略概况：
- 招商和悦稳健养老一年持有期混合(FOF)A（006861.OF）成立于2019年4月26日，采用目标风险策略，长期目标波动率为5%。
- 最短持有期为12个月，以个人投资者为主，规模稳定。
业绩分析：
- 三年累计收益率为18.95%，年化波动率4.65%，最大回撤-5.69%。
- 滚动持有一年，收益为正的概率达94.19%，年化波动率基本控制在5%左右。
持仓分析：
- 未穿透数据：
  - 前十大重仓基金占比68.52%，主要配置招商基金旗下的中长期纯债型基金。
- 穿透数据：
  - 权益仓位呈先升后降趋势，2020年底达到25.30%，之后逐步降低。
  - 行业配置较为分散，前五大行业为电子、国防军工、食品饮料、电力设备及新能源、医药。
  - 债券配置以企业债和金融债为主，占比分别为59.64%和24.94%，且逐年减配企业债，增配金融债。
  - 久期调整灵活，结合十年期国债收益率走势进行调整，目前久期为1.85。
  - 杠杆水平稳定，维持在1.13。
基金经理特点：
- 章鸽武具有丰富的养老金产品管理经验，专注于稳健和均衡的投资风格。
- 管理的基金规模合计35.53亿元，其中7只为养老FOF。
- 其综合基金经理指数表现良好，近三年区间收益率17.34%，夏普比率0.83，卡玛比率0.89，风险控制能力较强。