科创板新股申购策略之三十三：芯源微报价策略，估值区间60.81％~60.96％分位理性选择申万宏源-11页_1005kb

新股申购策略总结：芯源微

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的科创板新股申购策略之一，重点分析了芯源微的估值区间、网下配售比例、行业对比及潜在风险，为投资者提供申购建议。

主要观点与关键信息

1. 预期发行价区间与网下配售比例

• 建议申购价格区间：27.01元 - 27.03元，位于估值分位的60.81% - 60.96%。
• 中性预期下的配售比例：
  • 科A类：0.1479%
  • 科B类：0.1436%
  • 科C类：0.1139%
• 单账户顶格获配资金（中性预期）：
  • 科A类：8.03万元
  • 科B类：7.80万元
  • 科C类：6.18万元
• 建议策略：若选择区间较高分位，建议第一时间申报，以规避入围价格区间收窄带来的剔除风险。

2. 同行估值对比与报价博弈分析

• 估值方法：由于芯源微处于发展初期，盈利较弱，采用PS、PB估值法更合理。
• 预期估值区间：
  • PS：7.6倍 - 12.9倍
  • PB：7.3倍 - 12.3倍
  • 对应价格区间：19.05元 - 32.14元
  • 对应总市值区间：16亿元 - 27亿元
• 当前市值：芯源微发行后总市值中值为21亿元，低于同行可比公司。
• 市场博弈：部分机构可能从“价值投资”角度进行报价，导致整体报价分布中枢下移，需警惕此影响。

3. 基本面对比分析

• 公司定位：芯源微是国内领先的半导体设备厂商，产品包括涂胶/显影机、清洗机等，打破国外垄断，实现进口替代。
• 市场表现：
  • 2018年营业收入：2.10亿元，仅为可比公司均值的14.5%。
  • 2018年归母净利：0.30亿元，约为可比公司均值的22.3%。
• 业绩增速：
  • 营收CAGR（2016-2018）：19.3%
  • 归母净利CAGR（2016-2018）：148.7%
• 研发与毛利率：
  • 研发支出CAGR（2016-2018）：43.6%
  • 毛利率（2016-2018）：42.1% - 46.5%，高于可比公司平均水平。
• 未来发展方向：
  • 扩大LED芯片制造领域产品线，适应化合物半导体及mini/micro LED。
  • 在集成电路前道领域开发多层堆叠多腔体设备，提升竞争力。

4. 募投项目

• 募投项目：
  • 高端晶圆处理设备产业化项目：2.39亿元
  • 高端晶圆处理设备研发中心项目：1.39亿元
• 总拟投资金额：3.78亿元
• 目标：提升前道芯片制造领域的设计与生产能力，完善产品结构，增强盈利能力。

风险提示

1. 报价风险：入围价格分位下移速率加快可能导致剔除风险。
2. 公司基本面风险：
   • 无控股股东及实际控制人
   • 下游LED行业周期性不景气
   • 前道涂胶显影设备工艺验证及市场开拓不及预期
   • 税收优惠及政府补助占利润比重较高

附录：发行方案要点

• 市值门槛：科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金1000万元，其他对象6000万元。
• 网下初始份额：70%
• 保荐人跟投比例：≤5%
• 高管员工参与战略配售：≤10%
• 网下最低申购量：100万股
• 网下最高申购量：200万股
• 无需提交《关联方基本信息表》的机构：证券公司、基金公司、信托公司、财务公司、保险公司及QFII。

发行时间安排

• T-6日：刊登《发行安排及初步询价公告》《招股意向书》等。
• T-5日：网下投资者提交核查文件。
• T-3日：初步询价日（2019年11月29日）。
• T-2日：确定发行价格。
• T+1日：确定是否启动回拨机制及网上网下最终发行数量。
• T+2日：刊登《网下初步配售结果及网上中签结果公告》（2019年12月6日）。
• 网下发行申购日：T日（2019年12月4日）。

信息披露

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法律声明

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