科创板新股申购策略之三十四：预期嘉必优最终报价集中分布区间，估值区间的51.54％~52.03％分位-20191206-申万宏源-10页_1mb

嘉必优新股申购策略分析总结

核心内容概览

本报告围绕嘉必优科创板新股发行的申购策略展开，分析其预期发行价区间、网下配售比例、同行估值对比及基本面情况，并提供相关风险提示和发行方案要点梳理。

一、预期发行价与网下配售比例

• 预期发行价区间：

  • 常态下，嘉必优报价集中分布区间为 24.27元 - 24.29元，对应估值区间 52.03% - 52.35% 分位。
  • 考虑询价当日博弈，最终报价集中分布区间可能为 24.24元 - 24.27元，对应估值区间 51.54% - 52.03% 分位。

• 网下配售比例：

  • 中性预期情形下，科A、科B、科C三类配售对象的网下配售比例分别为 0.0433%、0.0424%、0.0363%。
  • 对应的单账户顶格获配资金（以价格区间下限口径计算）分别为 10.50万元、10.28万元、8.80万元。

二、同行估值对比与报价博弈分析

2.1 预期PE估值中值略高于同行可比均值

• 可比公司：金达威、量子生物、安琪酵母。
• PE估值：以2018年扣非净利润及2019年12月4日股价为基准，嘉必优PE为 26.1倍 - 33.7倍，与行业均值 28.4倍 接近。
• PB与PS：嘉必优PB中值为 2.3倍，低于可比公司均值；PS中值为 10.1倍，高于可比公司均值。
• 总市值：嘉必优预计总市值区间为 25亿元 - 33亿元。

2.2 报价博弈分析

• 报价策略：部分机构可能锁定6个月估值安全边际，但更多机构仍以“博入围”为主。
• 最终报价集中分布：预期在 24.24元 - 24.27元 区间，对应估值区间 51.54% - 52.03% 分位。

三、基本面分析

3.1 AHP得分与行业地位

• AHP得分：嘉必优得分为 3.18分，位于总分的 51% 分位。
• 行业地位：国内最大的ARA产品供应商，2018年ARA和藻油DHA销售收入达 2.75亿元，占全球市场约 9%。
• 技术优势：采用微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素，技术被科技部认定为“国际领先，国内首创”。
• 市场布局：产品销售覆盖 30多个国家及地区，与达能、贝因美、伊利等知名企业合作。
• 业绩增长：2019年预计实现营业收入同比增长 4.31% - 11.20%，归母净利同比增长 14.54% - 26.60%。
• 研发与毛利率：研发支出占营收比值为 6%，高于可比公司均值；毛利率领先同行，分别为 49.8%、46.4%、48.9%、53.4%。

3.2 业绩增速与毛利率对比

• 营收与归母净利复合增速：
  • 嘉必优营收复合增速为 22.8%，归母净利复合增速为 43.7%，显著高于可比公司均值。
• 毛利率：
  • 嘉必优毛利率高于可比公司均值 4.2-14.5pct，显示其在成本控制和产品附加值方面具有优势。

四、风险提示

1. 报价风险：

   • 高报剔除风险：报价过高可能被剔除。
   • 低价无效风险：报价过低可能无法有效参与申购。

2. 公司基本面风险：

   • 补偿款占比高：2018年来自帝斯曼的补偿款税后金额占净利润比例较高。
   • 产品价格波动：存在产品价格波动风险。
   • 客户集中度高：客户依赖度较高，存在客户风险。
   • 食品安全问题：食品安全是潜在风险之一。

五、募投项目与发行方案要点

5.1 募投项目

• 微生物油脂扩建二期工程项目：投资 2.0亿元
• 多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目：投资 2.0亿元
• 研发中心建设项目：投资 1.5亿元
• 合计投资：5.5亿元

5.2 发行方案要点

• 市值门槛：
  • 科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金：1000万元
  • 其他对象：6000万元
• 网下初始份额：70%
• 保荐人跟投比例：≤5%
• 高管员工战略配售：≤10%
• 优配对象份额设置：科A类≥50%，科A类+科B类≥70%
• 申购时间安排：
  • 初步询价日：2019年12月5日
  • 网下发行申购日：T日
  • 确定发行价格：T-2日
  • 战略投资者确定获配数量和比例：2019年12月6日
  • 网下配售结果公布：2019年12月11日
  • 网下缴款截止：2019年12月12日

六、附录与联系信息

• 附录：

  • 表8：发行方案要点梳理
  • 表9：发行重要时间安排

• 联系人：

  • 庄杨：zhuangyang@swsresearch.com，电话：（8621）23297818×7586
  • 机构销售团队联系人详见表格。

七、研究支持

• 证券分析师：林瑾、彭文玉
• 研究支持：胡巧云

八、参考资料

• 数据来源：Wind、公司招股意向书、申万宏源研究
• 报告系列：科创板新股申购策略系列报告