20220818-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-全年增速指引上调_未来三年CMO业务有望迎爆发式增长_7页_1mb

报告摘要

药明生物(2269.HK)总结

核心内容概述

药明生物在2022年上半年实现了强劲增长，收入和经调整净利润分别同比增长63.5%和60.3%，略高于此前盈喜预期。公司上调了2022年全年收入与净利润增速指引至47%以上，并预计非新冠项目收入将增长65%以上，新冠项目收入将维持与去年持平，贡献约30亿人民币。同时，公司上调了2022-2024年的盈利预测，目标价也上调至116港元，对应1.6倍2023年Earnings Per Share（EPS），仍低于海外CDMO龙头的平均水平。

主要观点

1H22增长强劲：
- 收入增长63.5%至72亿元人民币，其中新冠项目收入增长46.2%至22亿元，非新冠项目收入增长72.6%至50亿元。
- 经调整归母净利润增长60.3%，毛利率同比下滑2.3个百分点至53.4%，但高于2021全年水平。
- 预计2H22毛利率可能小幅下滑至44-45%，主要由于新增10.8万升产能的释放。
中长期增长潜力大：
- 公司正通过“跟随分子+赢得分子”战略获取更多后期/CMO大订单，预计2025年CMO订单数量将增长至30个左右。
- 期末在手订单额达185亿美元，同比增长36%，显示海外订单需求稳定，未受UVL事件影响。
- 与五家跨国大药企商谈十个临床三期项目，显示出公司在全球CDMO市场的竞争力和吸引力。
财务表现稳健：
- 2022年全年盈利预测上调，经调整归母净利润预计为49.6亿元，同比增长49.5%。
- 2023年和2024年经调整净利润分别为71.7亿元和97.2亿元，分别增长44.5%和35.6%。
- 公司PE估值在2022年为56.6倍，2023年为40.0倍，2024年为29.5倍，显示估值逐步下降。
盈利与效率指标提升：
- 经调整归母净利率从2021年的32.2%提升至2022年的32.9%，预计2023年和2024年分别为33.3%和33.4%。
- 净资产收益率（ROE）从2021年的12.8%提升至2022年的13.5%，预计2023年和2024年分别为16.3%和18.6%。
- 营运效率指标如应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数从2021年的92.6天略增至2022年的92.6天。
市场预期与估值：
- 目前股价为71.7港元，52周内股价区间为40.3-127.3港元。
- 公司PE估值低于过去三年平均0.5个标准差，反映市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

收入与利润预测：
- 2022E收入为15,066百万人民币，同比增长46.4%。
- 2022E经调整归母净利润为4,960百万人民币，同比增长49.5%。
- 2023E收入为21,518百万人民币，同比增长42.8%。
- 2023E经调整归母净利润为7,167百万人民币，同比增长44.5%。
- 2024E收入为29,105百万人民币，同比增长35.3%。
- 2024E经调整归母净利润为9,720百万人民币，同比增长35.6%。
财务指标：
- 2022E P/E为56.6倍，2023E为40.0倍，2024E为29.5倍。
- 2022E ROE为13.5%，2023E为16.3%，2024E为18.6%。
- 2022E总资产收益率为10.1%，2023E为12.2%，2024E为13.9%。
投资风险：
- 疫情可能导致项目延迟。
- 重要项目临床开发失败可能影响收入增长。

情景假设

乐观情景（概率25%）：
- 目标价：148.0港元
- 每年净增项目数量超过160项
- 毛利率持续提升至50%以上
- 以较低价格收购厂房并迅速投产
- 新冠项目持续产生收益
悲观情景（概率15%）：
- 目标价：42.0港元
- 每年净增项目数量不足80项
- 毛利率逐步降低至40%附近
- CMO项目未如预期带来收入，2022-2023年新增CMO项目不到两个

其他信息

分析师与联系方式：
- 丁政宁，医疗分析师，联系方式：ethan_ding@spdbi.com，(852) 2808 6442
- 胡泽宇CFA，助理分析师，联系方式：ryan_hu@spdbi.com，(852) 2808 6446
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评级定义：
- “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
- “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
- “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。
分析师证明：
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