20220118-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-浦银国际启航2022企业日纪要_7页_1mb

药明生物 (2269.HK) 企业日纪要总结

核心内容

药明生物在2021年取得了显著的业务进展，新增156个综合项目，并将6个项目推进至商业化阶段。公司持续深耕CRDMO服务模式，强调其在“跟随分子”和“赢得分子”战略下的成功。2022年公司维持45%左右的收入及经调整净利润增长目标，同时预计新冠项目将贡献3亿美元收入，并可能因Omicron变异株带来额外增长。目前公司已完成2022年目标订单签约的70%，进度优于往年。

主要观点

• 2021年经营数据亮眼
  公司全年新增156个综合项目，其中143个为非新冠项目，138个来自内生增长，18个来自苏桥生物收购。年末综合项目总数达480个，其中182个为潜在全球首创药。商业化项目9个，临床III期项目32个，疫苗项目9个（含2个mRNA疫苗）。新冠项目超20个，3款中和抗体对Omicron有效。

• CRDMO服务模式持续扩展
  公司在“M”、“D”、“R”三个维度推动CRDMO模式发展：

  • M：公布部分CMO项目管线，包括7款潜在blockbuster药物和5款潜在mega blockbuster药物，若成功上市，有望每年带来>20亿美元CMO收入。预计2022年将有2-4个商业化项目落地，2025年CMO项目数量将增至>20个。
  • D：在“赢得分子”战略下，2021年共赢得18个综合项目，其中7个为临床III期或CMO项目。
  • R：公司技术平台完善，DNA至IND仅需4.5个月，较传统方式快3-4倍，每年可赋能150个IND项目。此外，R端项目可能带来里程碑付款和产品销售提成。

• 海外业务稳健发展
  尽管Omicron疫情和地缘政治风险存在，公司海外业务运营正常，未出现停工。公司通过每年3-5%的涨价抵消原材料及员工成本上涨，毛利率受影响有限。公司持续扩大海外团队，预计年底将从1,000人增至1,500人。

• 财务表现与投资价值
  公司预计2022年经营性现金流将首次转正，有助于未来产能扩张。2022年年底前投产25万升原液产能，2024年增至43万升。公司已成功将一次性生产反应技术应用于商业化生产，6个月内生产一吨以上新冠中和抗体。一次性生物反应器成本较不锈钢反应器低10-30%。

• 估值与评级
  当前股价为92.3港元，处于历史底部。2022E PE为70.7x，低于历史均值。公司维持“买入”评级，目标价为155.0港元，潜在升幅68%。药明生物为2022年医疗板块首选标的之一，因其领先的技术和服务能力、疫情下短期业绩超预期的可能性以及CRDMO模式下的中长期业绩确定性。

关键信息

• 新增项目：2021年新增156个综合项目，2022年目标订单签约完成70%。
• 商业化项目：2021年有9个商业化项目，2022年预计2-4个落地。
• 新冠项目：公司有超过20个新冠项目，3款中和抗体对Omicron有效。
• 经营性现金流：2022年首次转正，支撑未来产能扩张。
• 产能扩展：2022年底原液产能达25万升，2024年增至43万升。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价155.0港元，潜在升幅68%。
• 投资风险：疫情导致项目延迟、重要项目临床开发失败。

投资建议

药明生物凭借其CRDMO服务模式、领先的技术能力以及在新冠领域的深入布局，具备较高的短期业绩增长潜力和中长期盈利能力。公司当前估值处于历史低位，具备较好的投资价值。我们建议投资者关注其未来在CMO转型和海外业务扩展方面的表现。

附录：港股CXO企业估值表

评级定义

• 买入：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• 持有：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

投资风险

• 疫情导致项目延迟。
• 重要项目临床开发失败。