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晨鸣纸业（000488）2015年投资分析报告总结

公司概况

晨鸣纸业是一家轻工制造/造纸Ⅱ行业的公司，截至2015年7月31日，公司总股本为1,936.41百万，流通A股为1105.04百万，52周内股价区间为4.35-13.35元，总市值为15,820.43百万，总资产为59,632.82百万，每股净资产为7.23元。当前价格为8.17元，合理价格区间未明确。

核心内容与主要观点

行业触底与供需改善

• 造纸行业已进入增长底部，2014年主营业务收入同比增长0.31%，利润总额同比下降6.75%，处于近10年低位。
• 下游行业如房地产等有所回暖，需求出现弱复苏，但大幅改善在短期内难以实现。
• 行业新增产能逐步消化，落后产能淘汰力度加大，环保政策趋严，行业集中度提升，供需关系有望改善，行业将迎来洗牌。
• 2015年一季度，行业盈利改善，公司营业收入同比增长9.3%，归属于上市公司股东的净利润同比增长18.3%。
• 公司在海外销售资源整合方面有积极举措，有助于提升销售业绩。

金融板块布局与多元产业拓展

• 公司已构建由融资租赁公司、财务公司、上海利得财富资产管理有限公司、投资公司、上海中能、珠海德辰新三板股权投资基金等组成的金融板块。
• 融资租赁公司：
  • 公司设立并多次增资，注册资本从3亿元增至90.72亿元，成为全国外资融资租赁公司中注册资本最大的公司。
  • 2014年实现净利润8,408.34万元，预计未来业绩持续增长。
  • 政策支持融资租赁行业发展，2014年底全国融资租赁合同余额约3.2万亿元，增长迅速。
• 财务公司：
  • 2014年6月，公司与子公司共同出资设立财务公司，注册资本10亿元，公司持股80%。
  • 财务公司可为集团成员单位提供存款、贷款、结算、票据贴现等服务，提升资金使用效率，降低财务成本。
  • 2014年度实现净利润671.36万元，预计未来盈利能力增强。
• 互联网金融：
  • 公司通过下属公司认购上海利得财富资产管理有限公司3%的股份，拓展互联网金融业务。
  • 利得公司具备财富管理、基金销售、资产管理三大核心业务板块，盈利能力强，有助于提升公司金融板块的经济价值。

国企改革带来的机遇

• 2015年是国资国企改革的重要年份，山东作为国企大省，改革进程加快。
• 公司隶属寿光国资委，积极关注改革动向，可能在员工持股、股权激励、B股改革等方面进行尝试。
• 国企改革有助于提升公司资源整合能力，提高行业集中度，从而改善公司业绩。

关键信息

• 投资评级：上调至“买入”。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.38、0.56、0.77元，未来三年净利润有望稳步增长。
• 估值分析：当前PE为31.31，PB为1.15，公司价值未被充分反映。
• 风险提示：跨界经营风险、供需关系恶化风险。

财务预测

财务比率

结论

晨鸣纸业在2015年有望受益于行业触底和供需关系改善，迎来业绩拐点。公司积极布局金融板块，通过融资租赁公司、财务公司、互联网金融平台等，提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司关注国企改革动向，可能在员工持股、股权激励等方面有所尝试，进一步增强公司的发展后劲。当前估值偏低，公司价值未被充分反映，上调评级至“买入”。