2018年12月金融数据点评：从宽货币到宽信用-20190115-恒大研究院-12页_1mb

恒大研究院2018年12月金融数据点评总结

核心内容

恒大研究院发布的2018年12月金融数据点评报告指出，中国金融体系在“宽货币”向“宽信用”转变过程中面临传导不畅的问题，融资形势整体偏紧，特别是对民营企业和小微企业的融资支持不足。尽管货币政策逆周期调节，流动性有所宽松，但资金未能有效流入实体经济，表外融资收缩明显，表内贷款增长乏力，信用环境依然严峻。

主要观点

1. 宽信用政策显现，但融资形势仍偏紧

• 12月新增人民币贷款：10800亿元，超预期。
• 新增社会融资规模：15898亿元，超预期，但社融增速持续下滑，达到历史低位。
• 表外融资大幅萎缩：同比多减6.5万亿元，拖累社融增长。
• 票据融资冲量明显：对新增贷款贡献较大，占比达31%。

2. 宽货币传导受阻

• 表外转表内不畅：非标产品受监管限制难以回表，银行资本金压力大，风险偏好低，导致信贷增长不足。
• M2增速企稳但低位运行：12月M2同比8.1%，略有回升，但整体仍处于历史低位。
• 银行间市场利率下行：DR001和DR007利率降至2015年以来新低，流动性宽松，但未有效传导至实体。

3. 民企融资困境加剧

• 民企融资依赖非标：2015-2017年非标融资占比高，资管新规后非标快速萎缩，民企融资难度加大。
• 贷款结构失衡：企业贷款仍以短期为主，中长期贷款边际改善。
• 民企贷款余额占比下降：反映融资渠道收窄，融资难贵问题突出。

4. 未来展望与政策建议

• 社融增速有望企稳：预计2019年一季度社融增速将出现拐点，受益于表外低基数效应、债券融资增长、地方专项债提前发行。
• 政策建议：
  • 整体流动性：建议继续降准、降息，释放长期流动性，降低融资成本。
  • 表内信贷：创新资本补充工具、提高不良容忍度、公平对待民企和国企、推动普惠金融。
  • 表外融资：客观看待影子银行，加强监管引导其合规发展。
  • 直接融资：推动科创板和注册制改革，完善多层次资本市场。

关键信息

金融数据表现

• 新增人民币贷款：10800亿元，同比多增4956亿元。
• 新增社融：15898亿元，同比多增2.9万亿元。
• M2同比增速：8.1%，较前值回升0.1个百分点。
• 社融存量增速：9.8%，创历史新低。

融资结构分析

• 新增人民币贷款占比：81.4%，创2003年以来新高。
• 非标融资萎缩：全年新增非标融资-2.93万亿元，占比-15.2%。
• 债券融资增长：12月企业债券净融资新增3703亿元，同比多增3360亿元。

风险提示

• 政策推动不及预期。
• 贷款核销增加，银行资本压力大。
• 民企融资渠道收窄，信用风险上升。

图表目录（摘要）

• 图表1：2018年12月存量社融同比增速达9.8%，创历史新低。
• 图表2：新增社融主要来源于人民币贷款。
• 图表3：非金融企业贷款结构持续失衡。
• 图表4：2018年社融新增人民币贷款占比高达81.4%，表外大幅萎缩。
• 图表5：M1、M2增速仍处历史低位。
• 图表6：2018年商业银行不良贷款率上升。
• 图表7：2018年表外融资大幅萎缩，信贷增长乏力。
• 图表8：国企贷款以银行贷款为主。
• 图表9：民企贷款更依赖其他融资方式。
• 图表10：银行间市场回购利率持续下滑。
• 图表11：上海银行间同业拆借利率持续下滑。
• 图表12：直接融资占比较低。

结论

恒大研究院认为，当前金融体系在“宽货币”向“宽信用”转变过程中存在传导障碍，导致融资形势依然偏紧。建议通过降准、降息、创新资本工具、优化信贷结构、发展直接融资等方式，进一步疏通货币政策传导机制，缓解民企和小微企业的融资难题，推动经济稳增长与金融稳杠杆的平衡。