环保行业2021年度中期投资策略：减排降碳双重推进，商业模式调整正启动-20210616-长江证券-37页_2mb

环保行业2021年度中期投资策略总结

核心内容

2021年环保行业重回政府工作重点，财政支持力度回暖，2021Q1同比增9.0%。随着“十四五”规划的推进，环保行业在减排与降碳双重目标下迎来新的发展机遇。全国碳交易市场即将上线，CCER和绿证等机制为环保行业带来商业模式调整的可能，改善现金流并修复预期收益率。垃圾焚烧、新能源环卫装备和检测服务是受益方向，具备业绩成长与估值修复的双重逻辑。

主要观点

• 环保重回政策重点：2021年政府工作报告中，环保独立成章，强调污染防治与生态建设，推动绿色发展，同时明确碳达峰、碳中和目标，加强碳排放权交易市场建设。
• 碳交易机制带来新机遇：全国碳市场建立在即，碳配额、CCER和绿证机制为环保企业带来新的收入来源，推动付费结构从ToG向ToB转变，提升企业盈利能力。
• 行业业绩显著改善：2021Q1环保板块收入利润高增，多数公司收入、利润同比大幅增长，反映行业成长性。
• 政策推动新能源替代：新能源环卫装备在政策支持下预计下半年起量，行业渗透率有望提升。
• 投资策略聚焦细分领域：垃圾焚烧、环卫装备、检测服务为投资重点，具备较强的政策支持和成长潜力。

关键信息

1. 环保行业现状

• 2021Q1环保板块营收636.7亿元，同比增长40.2%，利润增长112%，已摆脱疫情负面影响。
• 2020年环保板块营收2950亿元，同比增8.0%，但因疫情影响，扣非归母净利润同比下降35.0%，剔除极端情况后仍实现2.3%的同比增长。
• 投资和融资数据持续向好，2020年资本支出924亿元，筹资活动现金流净额637亿元，同比增32%。

2. 碳交易市场发展

• 全国碳市场预计在2021年6月底前上线，发电行业作为首个纳入行业，涉及2225家企业。
• 碳配额价格约20-30元/吨，未来有望上行，欧盟当前均价在30欧元/吨以上。
• CCER和绿证机制为环保企业带来新的收入来源，可部分替代国补，改善现金流。

3. 垃圾焚烧行业

• 各公司垃圾焚烧项目产能集中投运，2020-2021年为行业产能释放期，多数公司未来2-3年复合增速在20%-40%。
• 2021Q1垃圾焚烧企业收入和利润大多高增，部分企业净利润增速达345.4%。
• 国补占收入约20%，未来或将由绿证或CCER替代，推动商业模式转型。

4. 环卫装备行业

• 2021年1-4月环卫装备累计销量3.4万辆，同比增长25.0%。
• 新能源环卫装备受政策推动，预计下半年销量提速。
• 钢材涨价影响相对较小，假设全年钢材价格同比上涨31.6%，预计影响毛利率0.9-1.5pct。

5. 检测服务行业

• 检测服务摆脱疫情影响，预计2021年业绩逐季向好。
• 行业固定成本占比高，收入向好将带来利润弹性。
• “精细、多元、并购、创新”为未来发展方向，行业有望通过整合提升竞争力。

投资策略

• 重点关注方向：垃圾焚烧（瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、伟明环保、旺能环境）、环卫装备（宏盛科技、盈峰环境）、检测服务（谱尼测试、华测检测）。
• 商业模式调整：碳交易机制推动环保企业从依赖政府补贴向市场化运营转变，改善现金流。
• 风险提示：疫情反复、融资环境收紧。

图表与数据

• 图1：环保指数及大盘指数年初至今涨跌幅
• 图2：2021年初至今重要公司股价涨跌幅
• 图3：环保板块年度扣非业绩及同比增速
• 图4：环保板块季度扣非归母净利润及同比增速
• 图5：细分领域投资活动现金流净额
• 图6：细分领域筹资活动现金流净额
• 图7：2018-2021年节能环保方向逐月财政支出
• 图8：2018-2021年节能环保方向累计财政支出
• 图9：我国碳减排行动目标
• 图10：碳排放权交易示意图
• 图11：广东碳排放权交易市场流程图
• 图12：我国碳交易市场构建历程
• 图13：欧盟碳市场发展历程
• 图14：累计备案CCER项目数量占比
• 图15：累计备案CCER项目预计年减排量占比
• 图16：绿色电力证书样式
• 图17：化工企业碳源流
• 图18：世界主要碳市场2019年交易均价
• 图19：欧盟、瑞士等碳市场核心指标比较
• 图20：欧盟碳市场交易均价
• 图21：纳入全国碳市场配额管理的发电行业各地区数量分布
• 图22：全国碳排放权交易市场第一阶段8个行业
• 图23：单位GDP二氧化碳排放量目标降幅
• 图24：单位GDP能源消耗目标降幅
• 图25：碳中和对环保影响框架图
• 图26：垃圾焚烧收入构成图
• 图27：6家垃圾发电企业收入增速
• 图28：6家垃圾发电企业利润增速
• 图29：6家垃圾发电企业投运产能及预计投运产能
• 图30：6家垃圾发电企业投运产能增速及预计投运产能增速

表格数据

• 表1：2019-2021年政府工作报告中环保要点对比
• 表2：“十四五”时期经济社会发展主要指标——绿色生态
• 表3：“十四五”规划中环保要点归纳
• 表4：中国碳排放试点市场CCER机制
• 表5：目前A股主要垃圾发电企业吨垃圾上网电量情况
• 表6：单体垃圾焚烧项目模型估算
• 表7：今年新中标的大连项目和阳江项目关于定价方式的表述
• 表8：环卫装备分燃料类型上险量情况
• 表9：环卫装备整体市占率及集中度情况
• 表10：纯电环卫装备市占率及集中度情况
• 表11：新能源环卫装备上险量的区域分布情况
• 表12：样本环卫车辆整车整备质量及底盘整备质量情况
• 表13：钢材综合价格指数、冷轧及热轧历年平均价格情况
• 表14：钢材涨价对单车成本及毛利率的影响测算
• 表15：纯电环卫装备2020年价格同比下降15.5%
• 表16：检测服务公司年度营业收入及同比增速
• 表17：检测服务公司年度归母净利润及同比增速
• 表18：检测服务公司单季度营业收入及同比增速
• 表19：检测服务公司单季度归母净利润及同比增速
• 表20：检测服务公司未来发展战略及2021年经营计划
• 表21：环保公司盈利预测与估值