20260427-山西证券-山西汾酒-600809.SH-业绩韧性强_全国化与高分红双轮驱动_5页_417kb

山西汾酒 (600809.SH) 总结

核心内容

山西汾酒作为中国白酒行业的代表性企业，展现出较强的业绩韧性和全国化扩张能力。公司2025年实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归属于上市公司股东的净利润为122.46亿元，同比增长0.03%。公司坚持“全要素高质量发展”战略，深化全国化2.0布局，2026-2028年预计归母净利润分别为122.28亿、132.07亿、144.50亿，对应EPS分别为10.02元、10.83元、11.84元，PE分别为14.2倍、13.1倍、12.0倍，维持“买入-A”评级。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司2025年业绩保持稳定增长，收入和净利润均实现正增长，显示其在行业竞争中具有较强的抗压能力。
• 产品结构优化：青花20和玻汾表现突出，成为主要增长引擎。青花系列增速稳定，玻汾同比增长15%以上，带动整体业绩提升。
• 区域市场表现：省外市场增长显著，全年营收同比增长12.64%，占比超65%，成为公司全国化战略的重要支撑。
• 高分红政策：公司承诺2025-2027年分红率不低于65%，为投资者提供稳定的回报预期。
• 财务健康：公司低负债、强现金流，具备良好的抗周期能力和扩张潜力，资产结构稳健，资产负债率持续下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。
• 估值合理：当前PE为14.1倍，未来三年PE逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

关键信息

财务表现

产品结构

• 青花系列：全年贡献主要增量，增速稳定在5%以上。
• 玻汾：同比增长15%以上，成为公司增长的重要动力。
• 老白汾：表现稳健，维持稳定增长。
• 巴拿马：增长承压，需关注其市场表现。

区域表现

• 省外市场：增长显著，全年营收同比增长12.64%，占比超65%。
• 省内市场：营收同比微降0.81%，但整体业绩仍保持稳定。

财务报表预测

投资建议

• 评级：维持“买入-A”。
• 预期：2026-2028年公司归母净利润持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 商务需求恢复不及预期
• 省外扩张不达预期
• 宏观经济风险

分析师信息

• 熊鹏：执业登记编码 S0760525080002，邮箱 xiongpeng@sxzq.com
• 和芳芳：执业登记编码 S0760519110004，邮箱 hefangfang@sxzq.com

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）
• 风险评级：A（预计波动率小于等于基准指数）

免责声明

本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。