固定收益-资产配置：如何定义红利股-240721-华鑫证券-31页_2mb

报告摘要

华鑫证券：2024年7月21日红利股定义与资产配置周报摘要

分析师观点

国家资产负债表分析
- 实体部门负债增速前值96%，预期7月反弹至95%，8月可能再次下行，全年控制在合理区间。
- 金融部门负债增速下行，预计货币政策年内维持区间震荡，保持中性。
- 财政政策配合稳增长，政府债净增加快，宏观杠杆率目标导向未变。
- 2024年经济处于潜在增速下行周期，预计实际增长中枢4-5%，名义增长中枢6-7%，增长质量优于数量。
股债性价比
- 中国进入国家资产负债表边际收缩状态(2016年以来)，剩余流动性收缩是最重要的宏观因素。
- 配置策略采取“哑铃型”：大基座是久期加信用下沉（债市）/红利加成长（股市），小头是承担高风险获取高收益。
- 差异化策略：股债配置大基座稳，小头风险高；股票配置大基座红利，小头成长；债券大基座久期高票息，小头信用下沉。
- 2024年策略：配置溢价债（如国债）和高股息股票，避高波动资产为宜。
红利股的三大特征
- 第一，不扩表： 资产余额同比增速不再上升，进入震荡下行周期。
- 第二，盈利好： 具备高分红能力和可持续盈利能力（可通过历史分红率衡量）。
- 第三，活下来： 在关系国计民生的重要行业处于龙头地位，抗风险能力强。
分析师配置推荐
- 宽基指数推荐：
  - 股票：上证50指数、中证1000指数、红利指数、沪深300指数、中证500指数、科创50指数、创业板指数。
  - 债券：30年国债ETF（511090）。
- 下周推荐银行、农林牧渔行业。
股市核心观点
- 资金面继续收紧概率低，但空间有限，7月实体负债或出现小反弹，场内或继续震荡。
- 风格上倾向价值，红利股逻辑得到边际验证。
- 债市中长久期配置价值待挖掘，利率进入下行通道。