20231029-国联证券-璞泰来-603659.SH-国联证券-公司季报点评-资产减值影响净利_复合集流体业务有望迎来放量_3页_307kb

璞泰来(603659)季报点评分析

1. 业务与财务表现核心问题

• 业绩大幅下滑：前三季度营收同比增长24%至11688亿元，但归母净利润同比下降2835%至1629亿元；Q3单季营收环比下降548%，归母净利润环比下降4601%。
• 资产减值影响：Q3资产减值损失453亿元，拖累净利。
• 盈利能力改善趋势：Q3销售毛利率33.94%，环比提升627个百分点；销售净利率10.02%，环比亦有所反弹。
• 行业挑战：负极材料价格下滑严重，拖累整体业绩。

2. 业务布局与亮点

• 负极材料业务重启增长：四川紫宸产能逐步投产，行业需求回升有望改善盈利。
• 涂覆隔膜加工优势：成本领先，市场占有率持续领先；技术突破（非氟粘结剂、涂覆工艺）已确立。
• 复合集流体新业务：
  • 与宁德时代签署战略合作协议，推进复合铜箔量产，一期16万吨产能预计2024年投产。
  • 复合铝箔领域已获小批量订单，加速导入高端消费电子及动力电池市场。

3. 投资展望与评级

• 下调业绩预期：
  • 预计2023-2025营收分别为17225亿、24071亿、29905亿，同比增速113.9%-397.5%。
  • 归母净利润同比增速修正为-24.76%、61.44%、28.15%，三年CAGR 159.0%。
  • EPS分别为1.16元、1.87元、2.40元，PE分别为221倍、137倍、107倍。
• 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价3179元，基于2024年17倍PE。

4. 风险提示

• 市场竞争加剧、产能过剩风险、新产品量产不及预期。