20250416-中邮证券-信用策略观点_信用拉久期的性价比如何__12页_650kb

信用拉久期的性价比分析总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所分析师李书开与梁伟超共同撰写，主要探讨近期信用债市场行情变化及信用拉久期策略的性价比问题。报告指出，信用债市场自3月以来呈现两阶段走势，第一阶段由配置盘推动，短端品种性价比凸显；第二阶段则受利率市场影响，信用债跟随利率债修复，但涨幅不及利率债。

主要观点

1. 信用债市场行情分两阶段

• 第一阶段（2月底至3月中下旬）：由配置盘驱动，短端品种已跌出票息价值，性价比凸显。
• 第二阶段（3月下旬至今）：受利率市场影响，信用债跟随利率债修复，但涨幅不及利率债，市场不确定性与波动率上升。

2. 信用利差与收益率变化

• 信用利差：1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差历史分位数分别为后5.86%、43.44%、3.44%、40.68%和6.20%，表明短端保护垫偏薄。
• 收益率变化：各主要期限和等级信用债收益率普遍处于历史较低水平，票息保护不足。

3. 收益率曲线陡峭化

• 曲线形态：收益率曲线重新陡峭化，3-5年部分陡峭程度最高，信用债中长期限品种性价比较高。
• 短端与超长期限：1Y以内的曲线被压平，7年及以上的超长期限部分也不算特别陡峭，表现较为鸡肋。

4. 二永债表现

• 二永债涨幅：二永债涨幅不及利率债和普信债，陡峭程度低，但仍有右侧空间。
• 票息与资本利得：1-5年二永债参与价值较高，尤其是大行二永债，兼顾票息与流动性。

5. 信用策略建议

• 短期限下沉：需进一步下沉，挖掘低等级城投债等高收益机会。
• 久期拉长：3-5年信用债参与价值较高，交易盘建议选择流动性较好的大行二永债，配置盘可适度放宽城投债久期。

关键信息

• 市场行情：信用债市场回暖，但短端品种性价比被削弱，超长期限信用债成交不活跃。
• 收益率曲线：3-5年期限的曲线陡峭化最明显，中长期限品种更具吸引力。
• 二永债：市场反复横跳，交易节奏难把握，但仍有右侧空间，1-5年品种参与价值高。
• 信用策略：需打破原有思维框架，短期限下沉与久期拉长是两个主要突破方向。
• 风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

信用策略方向

短期限下沉

• 现状：1年及以内信用债收益偏薄，流动性风险仍存。
• 建议：进一步下沉至低等级城投债，如AA-城投债，多数收益率在2.4%以上，挖掘空间较大。

久期拉长

• 3-5年品种：参与价值较高，但需区分交易盘与配置盘。
• 交易盘：建议选择流动性较好的3-5年国有大行二永债，兼顾票息与流动性。
• 配置盘：可适度放宽城投债久期，但需注意政策对城投发债审核趋严，供给可能受限。

数据支持

• 图表1：展示2025年4月7日至11日主要债市品种收益率变化。
• 图表2-5：提供各主要期限和等级信用利差与收益率的历史分位数。
• 图表6-7：展示AA+中票和AA城投债收益率期限结构变化。
• 图表8-11：分析二永债与超长期限信用债的成交情况，包括平均剩余期限、折价与低于估值成交占比等。

风险提示

• 融资政策超预期：可能对信用债市场造成冲击。
• 信用黑天鹅事件：如违约、评级下调等，需警惕。

公司简介与研究所信息

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