20130826-中投证券-利率债走势或与基本面暂时脱钩_15页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部发布，主要分析了中国及美国利率市场近期的走势，以及QE退出对中国市场的影响。报告指出，当前中国利率债走势与基本面暂时脱钩，而美国QE退出时间逐渐临近，对新兴市场带来一定压力，但对中国影响有限。

主要观点

1. 利率债走势或与基本面暂时脱钩

• 经济回暖与政策驱动：8月经济增长出现回暖，主要受“保下限”政策推动，但这种回暖具有较强的脉冲性和不可持续性。
• 价格系列指标：预计PPI将阶段性上升，CPI总体走势回升乏力，年内同比高峰已过。
• 利率市场展望：利率债收益率上行主要由供求关系失衡导致，而非基本面推动。通胀压力较小，利率债进一步上行空间有限，配置价值仍存。

2. 美国QE退出逼近，对新兴市场影响较大

• FOMC会议无新意：会议纪要未明确QE退出时间，但多数官员认为9-10月将开始缩减购买规模。
• QE退出对经济的影响：美国经济已通过长端利率上升考验，房地产价格仍保持上涨趋势，显示经济复苏稳固。
• 新兴市场反应：印度、印尼等货币出现快速贬值，资金流出压力持续，QE退出对新兴市场造成冲击，但对中国影响较小，主要因资本管制。

3. 中国资金流出与QE关系不大

• 资金流出原因：中国资金流出主要受经济基本面走弱和人民币贬值预期影响，与美国QE退出关系不大。
• 历史对比：2012年资金流出情况与当前相似，预计下半年资金流出仍将持续。

4. 市场回顾

• 货币市场：资金利率趋于平稳，央行通过逆回购操作进行资金投放，缓解市场紧张。
• 一级市场：利率债发行规模较高，认购倍率有所回暖，尤其是10年期国债和国开债。
• 二级市场：债券市场整体下跌，但跌幅收窄，长债跌幅较大，短债相对表现较好。
• 国债期货：主力合约小幅上涨，波动率有所下降，出现多次买入基差交易机会。

关键信息

• 政策影响：政府推动的“保下限”政策对经济短期回暖有帮助，但无法持续。
• 市场动态：资金面趋于平稳，逆回购放量对利率形成支撑。
• 通胀预期：PPI阶段性走强，CPI总体回升乏力，通胀压力有限。
• QE退出：美联储对QE退出态度坚定，但初期缩减规模不大，对新兴市场造成持续压力。
• 中国资本管制：有效缓解了QE退出对中国市场的冲击，资金流出主要受经济基本面影响。
• 投资建议：利率债配置价值仍存，市场仍处于波动期，需关注供求关系变化和通胀趋势。

附录信息

• 市场数据：包含一周利率债发行数据、各类债券资产指数变动、国债期货合约收益及波动率等。
• 评分体系：基于公司信用状况、财务状况、行业现状等进行债券信用评分，评分范围为0-5分。
• 研究团队：何欣、刁思聪、韦志超三位分析师分别负责债券首席分析、量化分析和宏观经济研究。
• 免责条款：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

投资评级定义

• 评级标准：以主体信用为主，结合债券条款进行分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，信用越高分数越高。

联系方式

• 中投证券研究总部
  公司网站：http://www.china-invs.cn
  深圳市：深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼，邮编518000，传真（0755）82026711
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