20181105-光大证券-18雏鹰农牧SCP001兑付事件点评_个别违约不改民企纾困大趋势_11页_1mb

个别违约不改民企纾困大趋势 —— 雏鹰农牧SCP001兑付事件总结

核心内容

本文以雏鹰农牧“18雏鹰农牧SCP001”未按期兑付事件为切入点，分析了民营企业信用风险上升的原因，并探讨了当前针对民企的纾困政策及其对融资环境的影响。文章指出，尽管个别企业违约现象频发，但整体上民营企业仍处于政策支持的背景下，融资环境正在逐步改善。

主要观点

• 企业经营恶化引发信用风险：雏鹰农牧因猪周期低迷导致主营业务盈利能力下降，经营状况恶化，净利润亏损严重，现金流压力增大，进而影响债券兑付能力。
• 风险传染与迭代效应明显：信用风险在企业内部及外部之间具有传染性，例如银行债权违约可能引发股权冻结、评级下调等问题。此外，股价下跌可能进一步加剧融资困难。
• 股权质押风险突出：雏鹰农牧控股股东高比例质押股权，若股价持续下跌，可能面临强制平仓，进一步加剧流动性风险。
• 政策导向支持民企发展：近期出台的一系列政策，包括预期引导、货币政策、金融监管、财政政策等，旨在改善民企融资环境，增强其信用支持。
• 投资建议与原则：在当前政策环境下，可适度关注产业龙头企业，但需遵循“大、缓、短”原则，即企业体量大、扩张节奏缓、债券剩余期限短。

关键信息

事件回顾

• 雏鹰农牧“18雏鹰农牧SCP001”应于2018年11月5日兑付本息，但公司未能筹措足额资金，导致违约。
• 债券发行规模为5亿元，期限270天，票面利率7.5%，到期应付本息约5.28亿元。

猪周期低迷影响企业经营

• 生猪行业受价格周期性波动影响较大，2018年猪粮比价持续走低，导致企业盈利收窄。
• 雏鹰农牧2018年6月末出现净利润亏损，9月末亏损达-8.45亿元，经营活动现金流为负。
• 企业财务费用与管理费用占比上升，进一步压缩利润空间。

风险的传染与迭代

• 融资层与经营层风险相互影响，如财务费用上升、现金流紧张、股价下跌等。
• 高比例股权质押加剧了融资压力，若股价下跌，可能触发强制平仓，形成恶性循环。
• 风险在不同融资渠道之间相互叠加，如债权融资与股权融资的双重限制。

纾困民企的政策支持

• 预期引导政策：高层领导讲话提振市场信心，如刘鹤、郭树清等表态支持民企发展，当日股市大幅反弹。
• 货币政策：总体稳健中性，但结构性工具如MLF担保品扩大、再贷款和再贴现额度增加，有助于缓解民企融资压力。
• 金融监管政策：监管政策具有逆周期性，经济下行时适当放松监管有助于信用投放。
• 财政政策：中央财政具备举债空间，可通过减税降费等手段支持民企发展，财政性存款增速表明政策执行力度加大。

风险提示

• 非标融资收缩可能超出预期。
• 贸易摩擦可能进一步扩大，影响民企融资。
• 市场风险偏好下降，可能导致“宽货币”无法有效传导为“宽信用”。

投资建议

• 在政策支持下，民企融资环境有望逐步改善。
• 投资者可适度关注产业龙头企业，但需注意“大、缓、短”原则。
• 债券投资需警惕风险传导，尤其是流动性风险和信用风险。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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