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2020年第二季度信用债违约分析总结

核心内容概述

2020年第二季度，信用债市场违约情况有所改善，新增违约债券只数、违约金额及首次违约主体数量均处于低位。尽管整体违约率下降，但民营企业债券主体违约率却有所上升，反映出民企在投资激进、盈利能力下降和再融资受限等多重压力下仍面临较大信用风险。

主要观点与关键信息

一、信用债违约整体情况

• 违约数量与金额：2020年第二季度共有16只债券违约，违约金额合计206.30亿元，涉及16家违约主体，其中3家为首次违约主体。
• 违约率变化：
  • 新增主体违约率：0.07%，较上一季度下降0.05个百分点，连续三个季度下降。
  • 债券主体违约率：0.37%，与上一季度持平，但民企违约率升至2.49%，较上一季度上升0.33个百分点。
• 地域与行业分布：
  • 北京地区违约主体数量最多，占比31.25%。
  • 综合类行业违约主体最多，占比25%。
  • 发行时评级为AAA级的违约主体占比达25%，为历史最高，表明违约主体整体信用等级提升。

二、首次违约主体分析

1. 中融新大集团有限公司

• 违约时间：2020-04-20
• 违约金额：3.75亿元
• 所属行业：交通运输-物流
• 所属地区：山东
• 公司属性：民营企业，非上市公司
• 违约原因：
  • 投资激进，十年来持续净流出投资性现金，长期股权投资增长显著。
  • 金融板块发展缓慢，收入占比接近0，且金融资产质量差，部分资产被冻结或质押。
  • 矿产资源开发进展缓慢，资本支出压力大，未能形成有效经营性回报。
  • 应收账款周期拉长，营运能力下降，盈利能力减弱。

2. 宜华企业（集团）有限公司

• 违约时间：2020-05-06
• 违约金额：0.65亿元
• 所属行业：建筑装饰-装修装饰
• 所属地区：广东
• 公司属性：民营企业，非上市公司
• 违约原因：
  • 投资扩张导致商誉减值风险增加，外销收入受中美贸易摩擦影响大幅下降。
  • 应收账款和存货周转率下降，盈利能力和营运能力减弱。
  • 母公司无实质经营性业务，利润依赖子公司分红，存在“子强母弱”现象。
  • 筹资性现金流净额持续为负，短期偿债压力巨大。
  • 多项资产被质押或冻结，再融资能力受限。

3. 康美实业投资控股有限公司

• 违约时间：2020-06-24
• 违约金额：11.49亿元
• 所属行业：医药生物-中药
• 所属地区：广东
• 公司属性：民营企业，非上市公司
• 违约原因：未按时兑付回售本金和利息，但因违约债券类型为私募可交换公司债，公开信息较少，故未进行深入分析。

三、风险因素分析

• 投资激进：两家公司均存在过度多元化投资，导致资产质量不佳、盈利能力下降。
• 盈利能力弱化：物流清洁能源板块毛利率低，且受疫情和中美贸易摩擦影响，收入大幅下滑。
• 营运能力下降：应收账款和存货周转率持续下降，影响现金流回收。
• 再融资受限：筹资性现金流净额为负，短期债务压力大，且受限资产和股权比例高，融资渠道受阻。
• 现金流覆盖不足：经营性现金流净额无法覆盖短期债务，流动性风险显著。

四、思考与启示

1. 关注多元化投资的合理性：非理性、低层次的多元化投资可能带来商誉减值和现金流断裂，需警惕投资是否形成有效资产和利润。
2. 重视企业“造血”能力：盈利能力和营运能力是企业偿债能力的基础，需关注其是否能维持稳定增长。
3. 警惕外部环境变化：疫情、贸易摩擦等外部因素可能对企业的盈利能力造成直接影响，需提前预判并做好应对。
4. 关注再融资能力：企业流动性风险往往源于再融资渠道的不畅，资产受限或股权冻结会加剧这一问题。
5. 建立流动性与财务弹性分析框架：有助于识别潜在风险，提升信用风险预警能力。

总结与展望

2020年第二季度信用债违约情况整体改善，但民企违约风险依然突出。中融新大和宜华集团的违约案例反映出，投资激进、盈利能力下降和再融资受限是民企信用风险的主要诱因。未来需进一步关注企业投资策略的合理性、盈利能力的稳定性及再融资渠道的畅通性，以降低信用债违约风险。

资料来源：Wind资讯，远东资信整理
作者：陈心洁
机构：远东资信评估有限公司