20211014-天风证券-天风问答系列_如何看待当前的滞胀预期__4页_332kb

宏观分析总结：滞胀预期与市场交易逻辑

核心内容

本报告分析了当前全球宏观经济环境下，滞胀预期、原材料与能源价格上涨、全球供给瓶颈、货币宽松与紧缩趋势，以及周期股与商品期货走势背离的原因，为投资者提供了交易逻辑和风险提示。

主要观点

1. 原材料价格上涨是否会造成滞胀？

• 影响机制：原材料价格上涨会挤出制造业利润，加剧消费力低迷，导致生产国衰退；同时通过可贸易品出口传导至消费国，形成滞胀。
• 中国情况：中国作为生产国，制造业利润被上游挤压，工业利润结构失衡，导致产能利用率下降和居民消费意愿不足。
• 政策影响：电价调整加剧了PPI与CPI的剪刀差，进一步扩大了滞胀风险。

2. 能源价格上涨能持续多久？

• 煤炭与天然气：由于短期需求转移和供给约束，价格可能因天气、政策等因素持续一段时间。
• 油价上涨：并非短期供求错配，而是由于OPEC+对原油的控制力增强，长期中枢将上升。

3. 全球供给瓶颈是否可能长期存在？

• 现状分析：供给瓶颈主要体现在供应渠道和运输效率上，而非长期产能不足。
• 解决路径：需要时间与各国协作控制疫情，提升疫苗覆盖率，因此不会长期存在。

4. 当前环境下货币会不会收紧？

• 消费国：货币政策更倾向于财政主导，对通胀容忍度较高，流动性仍保持宽松。
• 生产国：经济下行压力加大，稳增长政策加码，货币政策维持宽松。
• 内外差异：四季度国内流动性边际放松，而海外流动性边际收敛，形成反差。

5. 为何周期股和商品期货走势背离？

• 市场定价差异：商品期货反映短期供求错配，而股票价格体现长期盈利信心。
• 案例分析：动力煤期货价格创新高，但煤炭股指数下跌，反映市场对需求回落的悲观预期。

6. 当前环境下如何交易？

• 国内逻辑：衰退预期和流动性边际放松，投资机会集中在出口优势性行业（隐形冠军）和内需成长性行业（新能源、创新药等）。
• 海外逻辑：滞胀预期和流动性边际收敛，投资机会在解除供给瓶颈、提高生产效率的行业，如能源、必需消费、消费服务。
• 对冲工具：需持有能源品和低估值高股息股票以应对可能的货币收紧风险。

关键信息

• 滞胀预期：主要由供给瓶颈和能源价格上涨驱动，但中国作为生产国，面临利润挤压与消费力下降的双重压力。
• 流动性环境：国内宽松，海外收紧，市场分化加剧。
• 行业机会：
  • 国内：出口优势行业、内需成长行业（如新能源、创新药）。
  • 海外：能源、必需消费、消费服务等。
• 风险对冲：需持有能源品和低估值高股息股票应对潜在的货币收紧风险。

风险提示

• 国内疫情防控压力超预期
• 政策倾斜力度不及预期
• 美联储货币政策超预期收紧

分析师声明

本报告由宋雪涛分析师撰写，观点基于其专业判断，与报酬无直接关联。

一般声明

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