20211014-天风证券-非银金融行业_天风问答系列_七问七答——聚焦近期核心问题_9页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容概述

本报告为天风证券发布的“七问七答”系列，聚焦非银金融板块（券商与保险）在2021年三季报后的表现及后续投资机会。报告分析了行业景气度、资产与负债端变化、北交所设立对券商的影响、财富管理领域的发展前景以及东方财富的市场地位与潜力。

主要观点与关键信息

1. 非银板块三季报业绩预期

• 券商板块：行业景气度维持高位，预计三季度业绩稳健增长。主要得益于市场交易活跃，日均股基成交额同比+21.8%，两融余额同比+25%，投行业务保持增长。

• 重点券商净利润预测：

  • 广发证券：+18%
  • 国泰君安：+30%
  • 华泰证券：+28%
  • 中金公司：+71%
  • 招商证券：+22%

• 保险板块：整体表现疲弱，NBV（新业务价值）增速为负，其中平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV累计增速分别为-18%、-18%、-20%、-24%、+23%、+19%。

• 负债端疲弱原因：

  • 需求端：旧款重疾险停售、惠民保分流、消费偏弱。
  • 供给端：代理人规模下降、监管趋严。

2. 保险板块地产风险落地

• 华夏幸福债务化解方案：总额2192亿元，首期现金清偿率预计为42.5%（570亿元），剩余待化解债务1340亿元。
• 中国平安拨备情况：已计提拨备359亿元，占风险敞口的66.48%，预计后续无需再计提，投资利空基本出尽。
• 对保险股影响：地产风险缓解可能带来估值修复，但负债端拐点仍需等待。

3. 保险后续投资机会

• 短期机会：地产风险落地带来估值修复。
• 中期机会：关注在保险+健康领域有前瞻布局的公司，如中国太保、友邦保险、中国平安。
• NBV全年增速预测：
  • 平安：-13%
  • 国寿：-17%
  • 太保：-19%
  • 新华：-20%
  • 友邦：+21%
  • 太平：+6%

4. 北交所降低投资门槛

• 门槛设定：个人投资者准入门槛为50万元，与科创板一致。
• 预期影响：
  • 成交额占比预计达5%。
  • 券商投行业务、私募股权、信用业务将受益。
  • 投行业务实力强和深耕新三板的券商将更受益。
• 历史参考：科创板设立期间券商指数超额收益达+10.0%，最大涨幅达+49.6%。

5. 券商后续投资机会

• 宏观与流动性环境：与18Q4相似，若流动性保持宽松，将有助于券商估值提升。
• 北交所利好：资本市场扩容，投行业务及大资管业务受益。
• 个股建议：
  • 财富管理主线：东方财富、广发证券、华泰证券、中金公司。
  • 财富管理业务增长迅速，构成估值提升动力。

6. 财富管理领域的投资机会

• 行业前景：财富管理是成长空间最大的金融子行业，预计2020-2030年权益类基金规模CAGR达22.4%。
• 财富管理业务构成：券商系公募基金、资管、PE、代销金融产品、基金投顾。
• 渠道竞争：互联网第三方与券商代销持续挤占直销及银行渠道。
• 东方财富优势：零售证券和基金代销市场份额提升，支撑业绩弹性。
• 长期趋势：居民资产配置向权益类基金转移，东方财富作为互联网零售财富管理龙头将受益。

7. 当前时点如何看待东方财富

• 短期业绩支撑：市场成交量高位、基金发行稳健增长，叠加公司市场份额提升，支撑三季度业绩弹性。
• 中长期潜力：预计至2030年，天天基金市占率提升至9.2%，对应基金业务利润248.8亿元。
• 业务发展：东方财富在基金代销、零售证券市场具有显著优势，未来增长空间较大。

风险提示

1. 宏观经济下滑：可能影响居民收入预期，对财富管理业务造成短期压力。
2. 资本市场改革不及预期：如北交所、注册制改革推进缓慢，可能影响券商长期发展。
3. 市场波动风险：波动可能对券商的经纪与自营业务产生负面影响。
4. 保险负债端恢复不及预期：若居民消费持续偏弱，供给端人力规模下滑，负债端发展或不及预期。

投资评级

作者信息

• 夏昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110003，邮箱：xiachangsheng@tfzq.com
• 周颖婕：分析师，SAC执业证书编号：S1110521060002，邮箱：zhouyingjie@tfzq.com

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