防守反击，投资时钟从”类滞胀“到衰退-20211014-兴业证券-67页_4mb

防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”总结

核心内容

本文分析了2021年四季度中国宏观经济形势及投资策略，指出投资时钟从“类滞胀”逐步转向“衰退”，并强调政策环境对资本市场的影响。同时，文章探讨了港股与A股的市场表现、产业政策风险、海外环境及中国资产的中长期展望。

主要观点

1. 宏观经济趋势

• 四季度中国经济增速继续下行，PPI（工业品出厂价格指数）上行趋势将回落，CPI维持低位。
• 供应端引发的PPI上涨难以向CPI传导，猪价下跌拖累CPI，猪周期可能在明年下半年启动。
• 固定资产投资、消费和出口均面临下行压力，地产受政策和信用风险影响，基建受控杠杆和金融反腐影响，制造业受能耗双控和能源价格高企限制。

2. 投资时钟的“衰退”期

• “衰退”期分为上半场和下半场，下半场将随着稳经济政策的出台而开始。
• 财政政策是重点，尤其是围绕“十四五规划”重点发展的领域，如新基建、科创等。
• 货币政策保持中性偏宽松，配合财政政策，宽信用可期待，降准也有可能。

3. 信用风险与产业政策

• 房地产债务风险正在妥善化解，不会导致系统性金融危机，但尾部风险仍需关注。
• 产业政策风险已边际改善，互联网、教育等领域的监管政策开始放松，风险较明显释放。

4. 海外环境分析

• 欧美经济仍面临滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期扰动，但不是系统性风险。
• 美国货币政策正常化趋势明显，但长端利率不会重现2-3月的快速上升。
• 中美经贸关系有望阶段性缓和，海外资金对中国资产的风险偏好逐步改善。

关键信息

A股与港股市场展望

• 港股：处于长期估值底部区域，四季度有望反弹，但年底可能面临动荡。建议关注科创、消费+等板块。
• A股：是科创行情主战场，重点关注“双碳”、新能源、半导体、高端制造等领域的投资机会。

五大赛道

1. 万物智联：重点在新基建，如5G、物联网、工业互联网等。
2. 新能源车：后补贴时代优质车型大周期启动。
3. 新能源：供需爆炸式增长。
4. 高端制造国产替代：包括半导体、新材料等。
5. 军工泛产业链：受益于国防建设与产业升级。

产业政策与双碳战略

• 双碳战略推动能源结构转型，但不能操之过急，需灵活性和智能化。
• 新型电力系统建设将加强，提升对新能源的消纳能力。
• 煤炭、电力等传统能源仍需保障供应，避免“缺电”问题。

财政与货币政策

• 财政政策将聚焦结构优化，重点支持“十四五”规划相关领域。
• 货币政策保持中性偏宽松，配合财政政策，宽信用可期待，降准可能性存在。

香港发展与港股价值

• 香港作为离岸金融中心，是人民币国际化战略的重要桥头堡。
• 北部都会区建设将推动港深融合发展，提升香港的国际竞争力。
• 港股与A股互联互通广度和深度持续提升，有利于吸引外资。

投资策略

防守反击

• 四季度上证指数有望在3500-3700点区间波动，结构性行情为主。
• 防守阶段：关注白酒、消费、金融、地产等传统行业。
• 反击阶段：聚焦科创、新能源、高端制造等中长期增长领域。

港股投资机会

• 互联网+先进制造业：短期反弹，中下游如汽车、光伏有结构性机会。
• 消费+：顺应共同富裕趋势，关注新兴消费、生物医药等。
• 服务科创的金融机构：长期受益于中国经济转型和权益资产配置趋势。
• 价值股分化：银行、地产等类债券资产可长期配置，煤炭、钢铁等需等待精选阿尔法机会。

结论

中国宏观经济在四季度将从“类滞胀”转向“衰退”，政策环境将逐步转向稳经济，有利于资本市场。A股是科创行情的主战场，港股则在估值底部区域，具备反弹潜力。投资者应以“防守反击”策略应对市场波动，把握结构性机会，关注“双碳”、科创、先进制造等长期趋势，同时注意信用风险和产业政策风险的边际改善。海外环境虽有扰动，但对中国股市影响逐步钝化，中美关系阶段性缓和将改善外资对中国资产的风险偏好。