20220801-国金证券-量化投资策略报告_基于宏观因子风险预算的资产配置策略_10页_1mb

金融产品研究中心大类资产配置月报总结

核心内容

本报告由金融产品研究中心发布，聚焦于基于宏观因子风险预算的资产配置策略，旨在通过量化方法优化大类资产配置，以实现绝对收益目标。报告从宏观因子角度出发，构建了包含利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子、规模风格因子的宏观因子体系，并基于此提出了三种不同的资产配置策略：风险预算模型、自适应模型方法一和自适应模型方法二。

月度行情回顾（2022年7月）

• 权益市场：整体表现不佳，沪深300指数下跌 7.02%，上证综指下跌 4.28%，创业板指下跌 4.99%。
• 债券市场：收益率小幅下行，10年期国开债活跃券收益率下行 4bps，中债新综合财富指数上涨 0.69%。
• 大宗商品市场：受海外经济衰退影响，大幅下跌，其中原油价格下跌 5.63%，南华综合指数下跌 4.76%。
• 人民币汇率：人民币走强，美元兑人民币汇率上涨 0.69%，人民币汇率指数上涨 0.29%。

最新配置建议

• 风险预算模型：股票整体仓位继续微升至 0.91%，长久期利率债边际提升，配置比例相对稳定。
• 自适应方法一：全部配置于信用债，股票仓位为 0%。
• 自适应方法二：出现股票仓位（3月以来首次），增加了长久期利率债配置，减少了短久期利率债和信用债配置。
• 关注点：除方法一外，股票与长久期利率债仓位均有所提升，从收益风险角度分析，股票性价比正逐步提升。

宏观因子配置策略

本报告提出三种宏观因子配置策略，分别基于风险预算模型和两种自适应方法。策略构建过程包括：

1. 风险预算模型：从宏观风险角度出发，对宏观因子风险进行约束，配置比例相对稳定，适合稳健型投资者。
2. 自适应方法一：引入宏观因子收益率考量，赋予高收益率因子更高权重，配置以信用债为主，适合风格更积极的投资者。
3. 自适应方法二：以单位风险上提供的预期收益率（夏普比率）作为权重，追求高收益风险比，股票配置比例最低，适合风险厌恶型投资者。

策略原理简介

3.1 宏观因子框架下的资产配置

• 配置理念从资产配置转向风险配置。
• 通过主成分分析将大类资产收益拆解为宏观因子的暴露，提取出5个宏观因子。
• 通过宏观因子的低相关性和对宏观风险的预判，实现资产配置的稳定性与收益性。

3.2 宏观因子构造方法

• 使用主成分分析法，将大类资产收益率矩阵进行标准化处理，计算相关系数矩阵，提取主成分作为宏观因子。
• 主成分具有同步性和高频性，可有效捕捉短期市场情绪变化。
• 通过特征矩阵实现从大类资产到宏观因子的线性映射。

3.3 宏观因子经济学含义

• 利率因子：对债券类资产暴露显著为正，股票类资产暴露为负，解释度约 50%。
• 经济增长因子：对权益类和信用类资产均有正向暴露，解释度约 40%。
• 信用因子：对信用债暴露显著为正，解释度排名第三。
• 期限利差因子：体现长久期利率债与短久期利率债之间的差异。
• 规模风格因子：体现沪深300与中证500之间的规模差异。

风险提示

1. 历史数据不被重复验证可能导致模型失效。
2. 大类资产与宏观因子之间的相关性可能失去稳定性。
3. 国际政治摩擦升级可能引发各大类资产同向大幅波动。

联系信息

• 于子洋：联系人，电话 (8621) 60753902，邮箱 yuziyang@gjzq.com.cn
• 张剑辉：分析人，电话 (8610) 66211648，邮箱 zhangjh@gjzq.com.cn

特别声明

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