20220606-国金证券-大类资产配置月报_基于宏观因子风险预算的资产配置策略_16页_1mb

金融产品研究中心大类资产配置月报总结

核心内容

本报告提出了一种基于宏观因子风险预算的资产配置策略，旨在通过分析宏观因子之间的低相关性来降低大类资产配置模型的尾部风险，提高投资组合的稳定性。该策略构建了三种不同的配置模型，分别是风险预算模型和两种自适应模型，以满足不同投资者的风险偏好和收益目标。

主要观点

• 传统大类资产配置的局限性：大类资产之间的动态相关性在极端经济时期会显著变化，这可能导致模型失效并增加投资组合的波动性。
• 宏观因子配置的优势：通过主成分分析提取的宏观因子具有天然的低相关性，能够更稳定地反映资产价格变化的共同驱动力，从而实现更稳健的资产配置。
• 三种配置策略的特性：
  • 风险预算模型：基于宏观风险，配置比例相对稳定，适合稳健型投资者。
  • 自适应模型方法一：结合宏观因子收益率，配置比例变化较大，适合积极型投资者。
  • 自适应模型方法二：基于单位风险的预期收益率（夏普比），配置比例更稳定，收益风险比最高，适合追求高收益风险比的投资者。

关键信息

宏观因子体系

• 构建了基于股债的宏观因子体系，共提取出5个宏观因子：利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子和规模风格因子。
• 利率因子和经济增长因子解释力度最强，分别为50%和40%。
• 规模风格因子在2017年后收益率转为负值，反映大小盘风格切换。
• 信用因子和期限利差因子的解释度较低，但长期表现相对稳定。

风险预算模型表现

• 年化收益率：6.03%
• 年化波动率：2.73%
• 夏普比率：2.21
• 最大回撤：6.42%
• 配置比例：长久期利率债占比最高，股票配置比例较低，整体以债券为主。
• 参数敏感性：模型在换仓期和回看期的参数选择上不敏感，收益风险特征稳定。

自适应模型表现

方法一

• 年化收益率：7.05%
• 年化波动率：3.35%
• 夏普比率：2.10
• 最大回撤：10.52%
• 配置特点：股票配置比例较高，模型对收益率的考量使其更具业绩弹性，但波动性也相应增加。

方法二

• 年化收益率：6.32%
• 年化波动率：1.52%
• 夏普比率：4.16
• 最大回撤：4.45%
• 配置特点：股票配置比例最低，更注重风险调整后的收益，适合追求高收益风险比的投资者。

最新配置建议（截至2022年5月底）

• 风险预算模型：股票配置比例微增，债券配置比例保持稳定，长久期利率债和短久期利率债配比约为40%：30%：30%。
• 自适应方法一：全部配置于信用债，股票配置比例为0%。
• 自适应方法二：股票配置比例为0%，增加长久期利率债配置，减少短久期利率债和信用债配置。

风险提示

1. 历史数据不被重复验证可能导致模型失效。
2. 大类资产与宏观因子之间的相关关系可能失去稳定性。
3. 国际政治摩擦升级可能引发各大类资产同向大幅波动。

结论

三种模型在配置比例稳定性、预期收益率和收益风险比上各有优势。投资者可根据自身投资风格和约束条件，选择适合自己的模型进行资产配置。报告强调，投资者应结合自身情况，考虑是否咨询独立投资顾问，并认识到模型的局限性和风险。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者参考。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，仅作参考使用。