20220906-国金证券-大类资产配置月报_基于宏观因子风险预算的资产配置策略_10页_1mb

金融产品研究中心大类资产配置月报总结

核心内容

本报告由金融产品研究中心发布，主要围绕基于宏观因子风险预算的资产配置策略，分析了2022年8月国内大类资产的表现，并提出三种不同的宏观因子配置策略，分别适用于不同风险偏好的投资者。

月度行情回顾

大类资产表现

2022年8月，国内大类资产中：

• 权益市场整体表现不佳，沪深300指数下跌 2.19%，创业板指下跌 3.75%，上证综指下跌 1.57%。
• 债券市场因央行下调MLF和OMO利率，收益率大幅下行，中债10年期国债收益率下行 13bps，8月31日收于 2.88%。
• 大宗商品市场表现较好，原油价格上涨 4.03%，南华综合指数上涨 0.15%，黄金上涨 0.32%。
• 人民币汇率走弱，美元兑人民币汇率上涨 2.15%，人民币汇率指数下跌 0.90%。

最新配置建议

• 风险预算模型：股票仓位微升至 1.00%，长久期利率债边际提升，整体配置比例保持稳定。
• 自适应模型方法一：全部配置于信用债，股票仓位为 0%。
• 自适应模型方法二：债券配置比例保持稳定，股票仓位为 0%。

宏观因子配置策略

报告构建了基于宏观因子的资产配置模型，旨在通过分析资产价格背后的宏观因子驱动，实现更加稳定的资产配置。模型从宏观风险角度出发，以绝对收益为目标，考虑了不同宏观因子的风险贡献与收益率。

三种配置策略

1. 风险预算模型

   • 特点：从宏观风险角度出发，配置比例稳定，适合稳健型投资者。
   • 2022年8月收益率：0.98%
   • 年化收益率：5.72%
   • 年化波动率：1.59%
   • 年化夏普比率：3.59

2. 自适应模型方法一

   • 特点：引入宏观因子预期收益率作为权重，配置弹性最大，股票仓位较高，适合积极型投资者。
   • 2022年8月收益率：0.45%
   • 年化收益率：5.83%
   • 年化波动率：0.99%
   • 年化夏普比率：5.90

3. 自适应模型方法二

   • 特点：以单位风险上提供的预期收益率（夏普比）为权重，追求高收益风险比，股票仓位最低，适合风险厌恶型投资者。
   • 2022年8月收益率：0.98%
   • 年化收益率：5.59%
   • 年化波动率：1.16%
   • 年化夏普比率：4.83

宏观因子构造方法

• 采用主成分分析法，将大类资产的收益率拆解为宏观因子的暴露。
• 通过标准化处理和相关系数矩阵的分解，提取出5个宏观因子：
  • 利率因子
  • 经济增长因子
  • 信用因子
  • 期限利差因子
  • 规模风格因子
• 利率因子解释度最高，约为 50%，经济增长因子次之，约为 40%，其余因子解释度较低。

风险提示

1. 历史数据不被重复验证可能导致模型失效。
2. 大类资产与宏观因子的相关关系可能失去稳定性。
3. 国际政治摩擦升级可能引发各大类资产同向大幅波动。

联系方式

• 于子洋：电话 (8621) 60753902，邮箱 yuziyang@gjzq.com.cn
• 张剑辉：电话 (8610) 66211648，邮箱 zhangjh@gjzq.com.cn

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议。
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• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者参考使用。