20221010-国金证券-大类资产配置月报_基于宏观因子风险预算的资产配置策略_10页_1mb

基于宏观因子风险预算的资产配置策略总结

核心内容

本文提出了一种基于宏观因子风险预算的资产配置策略，旨在通过宏观因子的构建与分析，实现对大类资产配置比例的优化。该策略结合了马科维茨的均值方差模型与风险平价模型的思想，强调从宏观风险的角度出发，而非单纯从资产本身出发，进行长期、整体性的配置规划。通过主成分分析方法，构建了涵盖利率、经济增长、信用、期限利差和规模风格的五个宏观因子，从而减少大类资产动态时变相关性对模型尾部风险的影响。

主要观点

• 宏观因子配置策略的优势：相较于传统的资产配置，宏观因子配置更注重资产价格变化的共同驱动力，通过低相关性的宏观因子组合降低组合波动性，提高风险控制能力。
• 三种配置策略：
  • 风险预算模型：以宏观风险为配置基础，配置比例较为稳定，适合稳健型投资者。
  • 自适应模型方法一：引入宏观因子预期收益率作为权重，股票配置比例较高，适合风格更积极的投资者。
  • 自适应模型方法二：以单位风险提供的预期收益率衡量性价比，股票配置比例最低，适合追求高收益风险比的投资者。
• 模型构建方法：使用主成分分析将大类资产收益率拆解为宏观因子的线性组合，以实现对宏观因子的识别与风险控制。

关键信息

2022年9月大类资产表现

• 权益市场：大幅调整，沪深300下跌6.72%，创业板指下跌10.95%。
• 债市：收益率上行，10年期国开债活跃券收益率上行13bps，9月30日收于2.93%。
• 大宗商品：原油下跌10.65%，黄金上涨0.95%，南华综合指数整体上涨3.47%。
• 人民币汇率：走弱，美元兑人民币上涨3.26%。

三种配置策略表现

策略	2022年9月收益率	全年已实现收益率	年化收益率	年化波动率	年化夏普比率
风险预算模型	-0.47%	3.23%	4.41%	1.56%	2.82
自适应方法一	0.23%	4.03%	5.47%	0.94%	5.84
自适应方法二	-0.37%	3.25%	4.43%	1.16%	3.83

宏观因子构造与解释

• 利率因子：第一主成分，解释度约50%，在债券类资产上暴露为正，在股票类资产上暴露为负。
• 经济增长因子：第二主成分，解释度约40%，在股票和信用债上暴露为正，与经济增长关系紧密。
• 信用因子：第三主成分，解释度排名第三，主要体现在信用债上。
• 期限利差因子：第四主成分，解释度较低，主要反映长久期与短久期利率债之间的差异。
• 规模风格因子：第五主成分，解释度最低，主要体现在沪深300与中证500之间的差异。

风险提示

• 历史数据不被重复验证：可能导致模型失效。
• 宏观因子与资产相关性不稳定：可能影响策略的有效性。
• 国际政治摩擦升级：可能引发大类资产同向大幅波动。

联系方式

• 于子洋
  联系电话：(8621) 60753902
  邮箱：yuziyang@gjzq.com.cn

• 张剑辉
  联系电话：(8610) 66211648
  邮箱：zhangjh@gjzq.com.cn

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